Метпредприятия и ГОКи “со скрипом” входят на украинский фондовый рынок. Там их с нетерпением поджидают торговцы ценными бумагами и потенциальные инвесторы

Постреволюционные разговоры о реприватизации некоторых предприятий ГМК пробудили неожиданный интерес к ним со стороны игроков фондового рынка. Несмотря на то, что до сих пор нет ясности в отношении дальнейшей судьбы этих предприятий, торговцы ценными бумагами продолжают вести активную скупку их акций. Некоторые наблюдатели видят в этом не только экономический, но и политический подтекст.

Убедившись в том, что “с разбега” вернуть “несправедливо” приватизированные предприятия в госсобственность не удается, вполне вероятно, что новая власть решила зайти “с тыла” – приобрести на вторичном рынке (не явно, конечно, а через дружественные структуры) акции у миноритариев. Владельцем сколько-нибудь значимого пакета здесь не станешь, ибо в руках основного собственника сосредоточено, как правило, свыше 90% акций, но “поиграть на нервах” у него можно. Все-таки нынешнее (пусть, и несовершенное) законодательство предоставляет любому акционеру право на получение информации о деятельности общества и участие в собрании акционеров. Некоторым умельцам и этого вполне достаточно для того, чтобы испортить спокойную размеренную жизнь тайных и явных хозяев предприятия и его топ-менеджеров. Для этого, по мнению наблюдателей, власть и затеяла игру с акциями, что стало первопричиной ажиотажа на рынке и вызвало на нем цепную реакцию.

Правда, сами торговцы, ведущие активную скупку акций “Криворожстали” или тех же ГОКов (первых претендентов на реприватизацию), вмешательство в этот процесс представителей провластных структур считают маловероятным. Причиной ажиотажа они называют появившийся некоторое время назад повышенный спрос со стороны нерезидентов и спекулятивные ожидания самих “фондовиков”.

Интерес к акциям предприятий ГМК объясняется сложившейся в последние годы благоприятной ценовой конъюнктурой на рынке металла и железорудного сырья, из-за чего стоимость металлургических активов во всем мире выросла в несколько раз. И Украина здесь не исключение. Инвесторов не отпугивает даже техническое и технологическое отставание наших комбинатов, к тому же многие из них просто недооценены.

К примеру, уставный фонд Ингулецкого ГОКа составляет 362 млн.грн., или около $72 млн. Полгода назад Алишер Усманов приобрел аналогичный по профилю и сопоставимый по мощности Михайловский ГОК за $1,7 млрд. При этом ИнГОК не намного уступает российскому аналогу по капитализации. Представим, что г-н Усманов готов заплатить г-н Новинскому за Ингулецкий комбинат $1,44 млрд., что в 20 раз превышает его уставный фонд. Цена одной акции ИнГОКа, номинальная стоимость которой составляет 0,25 грн., в ходе такой сделки поднялась бы до 5 грн. Сегодня торговцы покупают у миноритариев акции Ингулецкого комбината по 4-кратной цене, или по 1 грн. Как видим, резервы роста их стоимости на рынке имеются и довольно существенные.

Еще выше потенциал у акций Северного и Центрального ГОКов, стоимость которых на рынке сегодня колеблется вокруг номинальной (0,25 грн.). А вот по акциям “Криворожстали” резерва роста стоимости нет, так как сейчас они находятся на грани справедливой цены. По крайней мере, такую точку зрения выразил брокер ИК “Конкорд Капитал” Эдуард Мащенко.

Мнение, надо сказать, не бесспорное, если учесть, что цена покупки акций комбината на вторичном рынке сегодня колеблется в диапазоне 1,30-1,35 грн. при номинале 1 грн. При этом уставный фонд ОАО «Криворожсталь» составляет 3859,533 млн.грн. (около $790 млн.), тогда как в целом стоимость комбината оценивают на уровне $3-3,5 млрд.

Выучить язык инвестора

Но в том и заключается специфика украинского фондового рынка, что многие вещи, происходящие на нем, трудно поддаются какому-то логическому объяснению. Во всем мире менеджмент и собственники компании заинтересованы в повышении ликвидности ее акций. У нас же если появляется спрос на ценные бумаги того или иного предприятия, среди “топов” и владельцев начинается легкая паника. Они внезапно узнают, что их предприятие по статусу – акционерное общество, где кроме них есть еще сотни и тысячи мелких акционеров, которых до этого момента они и в упор не видели. Хуже всего, что у акционеров есть еще и права, одно из которых – свободно распоряжаться своими акциями, т.е. продавать, передавать в залог или доверительное управление, в конце концов, дарить. И продать-то они их могут кому угодно, не согласовывая при этом свои действия. Такое развитие событий не устраивает ни основного акционера, ни подконтрольный ему менеджмент.

Тот, кто привык работать грубо, – или отдает команды “карманному” регистратору любыми способами воспрепятствовать неконтролируемому движению акций (не выдавать акционерам сертификаты акций, не заносить в реестр новых акционеров и т.п.), или проводит определенную “разъяснительную” работу среди торговцев, производящих скупку акций: мол, могут быть и неприятности. Как правило, такие методы борьбы против нежелательной скупки акций малоэффективны и, в лучшем случае, лишь оттягивают процесс на некоторое время.

Тот же, кто мыслит более цивилизованно, наоборот – включается в процесс, сам ведет скупку акций, параллельно меняя отношение к миноритарным акционерам и методы управления компанией. Как минимум, уважение среди потенциальных инвесторов, считай, уже получено, а там, глядишь, и сами инвестиции пойдут.

Но это – в идеале. Пока же в Украине предприятия, преобразованные в ходе приватизации в акционерные общества, и торговцы ценными бумагами живут в разных плоскостях. Для первых понятия “фондовый рынок” не существует вообще; вторые же варятся в собственном соку, ожидая, пока собственники предприятий решатся на какие-либо действия на фондовом рынке. А Государственной комиссии по ценным бумагам как бы и не существует – настолько пассивно она себя ведет в этих вопросах.

Тем временем интерес к нашей стране со стороны инвесторов продолжает расти, и инициативу в этой ситуации начинают перехватывать иностранные компании, присутствующие на отечественном фондовом рынке. Так, компания Foyil Securities совместно с Лондонской фондовой биржей намерена в июне провести первый в Украине “Саммит руководителей предприятий 2005” (Chief Executive Summit 2005), целью которого является информирование топ-менеджеров и собственников украинских предприятий о возможностях привлечения капитала через операции на фондовой бирже путем первичного размещения акций, а также об альтернативных методах финансирования. Как отметил президент компании Foyil Securities Брайан Бест, спрос на украинские ценные бумаги со стороны как внутренних, так и зарубежных инвесторов, в данный момент выше, чем когда либо. По его словам, именно сейчас необходимо воспользоваться этой благоприятной ситуацией. Рынок готов заплатить за акции с премией, что в результате позволило бы компаниям получить дешевый доступ к финансированию.

Отечественные предприятия нуждаются в инвестициях – факт бесспорный. Однако обмен части собственности на инвестиции пока не относится к бизнес-приоритетам их собственников. И вряд ли даже десяток конференций активизирует этот процесс.

Можно согласиться с тезисом о повышенном спросе на акции украинских предприятий, но в последнее время наблюдается падение их котировок на фондовом рынке, что лишний раз подтверждает его алогичность. Так, за последний месяц значительно снизились в ПФТС котировки акций ММК им. Ильича (покупка на 27,5%, продажа на 13%), “Азовстали” (13,8% и 10%), Донецкого металлургического завода (21,8% и 26%), “Запорожстали” (13% и 6%).

Аналитики говорят, что эти ценные бумаги были в свое время “перегреты”. Торговцы понадеялись на повышенный спрос со стороны нерезидентов и стали играть на повышение. Нерезиденты обозначили свою готовность их приобрести, но и только. На их “упаднические” настроения повлияла изменившаяся конъюнктура на мировом рынке стали. Как поведут себя эти акции дальше, трудно спрогнозировать. Хотя, сам по себе уже радует тот факт, что наш фондовый рынок начинает реагировать на какие-то события в стране и в мире. Возможно, через некоторое время котировки акций отечественных предприятий будут интересовать нас не меньше, чем тот же курс валют. И никакой политики.

Александр Сандул, аналитик компании Foyil Securities New Europe (FSNE)

За ростом и падением котировок акций, как правило, стоит спрос и предложение. В связи с неэффективностью рынка ценных бумаг, в Украине участники рынка могут манипулировать спросом и предложением. Однако тот подъем, очевидцами которого мы стали в четвертом квартале 2004г. и первом квартале 2005г., вряд ли явился результатом манипуляции. Рыночные котировки многих украинских эмитентов разогревались реально растущим спросом, в основном, со стороны иностранных инвесторов. Для многих из них нередко неважно было, что покупать. Главное – инвестировать в Украину. Конечно, многие из этих надежд остались надеждами, что послужило одной из причин продолжающейся в настоящее время корректировки на украинском фондовом рынке.

Если говорить о спросе на акции предприятий ГМК, то он объясняется ожиданиями дальнейшего роста прибылей этих предприятий. Ведь прибыль – это и есть тот финансовый результат, на который могут претендовать акционеры компаний после расчета с поставщиками и персоналом, уплаты процентов за кредит и налогов. Например, чистая прибыль ОАО “Криворожсталь” в 2004г. выросла в 2,1 раза до 1,9 млрд.грн. по сравнению с 2003г. А по такому предприятию, как ОАО “Авдеевский коксохимический завод”, рост прибыли стал просто ошеломляющим: 1 млрд.грн. в 2004г. против всего лишь 6,7 млн.грн. в 2003г! Безусловно, такие впечатляющие результаты разогревали спрос на акции предприятий ГМК. Однако существенное снижение мировых цен на сталь во втором квартале 2005г. уже привели к падению котировок на акции предприятий ГМК.

Что касается приобретения ценных бумаг вне организованного рынка, то это является временным явлением, которое прекратит свое существование с развитием корпоративной культуры и фондового рынка в Украине. Ведь тогда никто не захочет продать свои акции по цене ниже, чем та, что сложилась на организованном рынке.

Источник: составлена автором