Фондовый рынок как источник финансирования модернизации предприятий ГМК

В 2004-2005гг. объем торговли акциями украинских предприятий ГМК на фондовом рынке достиг рекордных размеров. Однако руководители многих украинских эмитентов продолжают игнорировать этот факт, как, впрочем, и выгоды, которые предлагает фондовый рынок.

В отличие от украинских компаний, многие предприятия ГМК в Западной Европе, США и России используют фондовой рынок как инструмент привлечения дешевых финансовых ресурсов. Например, “Евразхолдинг”, один из крупнейших российских производителей стали, в начале июня текущего года разместил 8,3% своих акций на Лондонской фондовой бирже. Инвесторы оценили этот пакет в $422 млн., которые “Евразхолдинг” намеревается потратить на укрепление своей конкурентоспособности в мире. Очевидно, что собственники “Евразхолдинга” предпочли продажу акций (а вместе с ними и части своей собственности) привлечению банковского кредита или размещению облигаций.

Почему же собственники украинских предприятий продолжают полагаться на дорогие кредиты и облигации, не обращая внимания на фондовый рынок? Неужели они планируют модернизировать свои более чем наполовину изношенные предприятия только за счет собственных и заемных средств? Да и согласятся ли кредиторы финансировать предприятия, которые аккумулируют долги, в несколько раз превышающие размер собственного капитала?

На наш взгляд, собственники украинских предприятий игнорируют возможности фондового рынка, потому что не до конца понимают все его преимущества. Для большинства украинских собственников крупных пакетов акций целью владения этими пакетами является получение власти над финансовыми потоками компании. Мелкие же акционеры держат акции ради дивидендов. При этом мало кто из украинских акционеров рассчитывает на получение дохода от роста стоимости акции, и еще меньше собственников заботятся об увеличении капитализации компании, не говоря уже о привлечении портфельных инвестиций.

Вот почему, в сравнении с западными и российскими компаниями, украинские предприятия ГМК недооценены. Например, на 9 июня 2005г. стоимость “Евразхолдинга” на Лондонской фондовой бирже из расчета на тонну произведенной стали и доллара выручки составляла $370 и $0,9 соответственно, в то время как паритетная “Евразхолдингу” (сопоставимая) стоимость украинских металлургических компаний была как минимум на 4-68% ниже. Необходимо отметить, что еще год назад разница между текущей и сопоставимой стоимостью украинских металлургических компаний превышала 100%. Сокращение этой разницы было обусловлено скорее верой инвесторов в реформирование мышления собственников и управленцев украинских эмитентов после Оранжевой революции, нежели активными действиями самих эмитентов.

Под реформированием мышления имеется, прежде всего, в виду улучшение отношения эмитентов к миноритарным акционерам. Как было отмечено выше, иностранные инвесторы покупают высокорисковые акции украинских эмитентов не для того, чтобы раз в год получить дивиденды, а для последующей реализации приобретенных акций по более высокой курсовой стоимости. Несмотря на низкую эффективность украинского фондового рынка, рост и падение стоимости ценных бумаг на нем все более связаны с корпоративными, макроэкономическими и политическими событиями, нежели с попытками манипулирования ими. Как и во всем мире, основным фактором изменения стоимости украинских акций является динамика прибыли эмитентов. Не менее важную роль также играет регулярная коммуникация, пояснение финансовых результатов и других корпоративных событий менеджментом эмитента акционерам и заинтересованным инвесторам. В виду того, что развитие связей с инвесторами многими украинскими эмитентами вообще игнорируется, стоимость компаний на украинском фондовом рынке формируется под влиянием чрезмерно большого количества субъективных факторов и мнений, которые зачастую являются ошибочными.

На наш взгляд, менеджмент и собственники украинских эмитентов должны перестроить свои отношения с фондовым рынком, существующими и потенциальными миноритарными акционерами. Необходимо понять, что целью портфельного инвестора выступает не получение контроля над компанией, а получение прибыли с купленных акций за счет положительной разницы между ценой их покупки и продажи в результате роста курсовой стоимости акций. Финансовые ресурсы, привлеченные от продажи акций портфельным инвесторам, с лихвой могут перекрыть многолетние потребности эмитента в капитальных инвестициях, за которые, между прочим, не нужно платить годовые проценты, как за банковские кредиты. К тому же в случае успеха инвестиционной программы, собственник или эмитент сможет в любой момент выкупить интересующий пакет акций на фондовом рынке, не потеряв ни йоты контроля над компанией в долгосрочной перспективе.

Первым шагом в реформировании отношений эмитентов с фондовым рынком и миноритарными акционерами может стать создание отдела по связям с инвесторами, основной задачей которого станет информирование инвесторов о прошлом, настоящем и будущем компании, ее финансовых результатах. Даже при отсутствии у собственников желания увеличения количества акций, находящихся в свободном обращении на фондовом рынке, улучшение прозрачности эмитента и получение доверия портфельных инвесторов принесет немало выгод эмитенту. Среди них – возможное получение хорошего рейтинга или его улучшения, удешевление кредитов и облигаций, а также упрочнение репутации компании на рынке. Так стоит ли игра свеч?

В украинском ГМК хотелось бы выделить две компании, которые уже сделали первые шаги навстречу инвесторам. Это металлургический комбинат “Запорожсталь” и Полтавский ГОК. Обе компании отлично поработали над своими веб-сайтами, каждый из которых имеет раздел для инвесторов и акционеров. Как правило, в этих разделах можно найти информацию об акциях, дивидендах, финансовых результатах и собраниях акционеров. Менеджмент “Запорожстали” и Полтавского ГОКа уделяет должное внимание запросам миноритарных акционеров и потенциальных инвесторов и, как правило, предоставляет исчерпывающие ответы вне зависимости от того, требует этого закон или нет. На своем собрании в апреле 2005г. акционеры Полтавского ГОКа утвердили кодекс корпоративного управления, в котором перед менеджментом была поставлена основная цель – увеличение рыночной капитализации комбината. Целенаправленная работа менеджмента на достижение этой цели, которая выражается не только в увеличении прибыли, но также и в регулярном информировании инвесторов о результатах деятельности компании, объясняет более высокие темпы роста рыночной стоимости Полтавского ГОКа в сравнении с индексом ПФТС в 2004-2005гг.

Несмотря на то, что в настоящее время ни “Запорожсталь”, ни Полтавский ГОК не выразили заинтересованности в дополнительном размещении своих акций на фондовом рынке, обе компании своим вниманием к инвесторам уже подготовили хороший фундамент для выхода на рынок в будущем. В то же время как “Запорожсталь”, так и Полтавский ГОК уже сейчас ощущают выгоды от воплощения в жизнь открытой и прозрачной корпоративной политики. Эти выгоды связаны с хорошей репутацией компаний, которая положительно влияет на отношения “Запорожстали” и Полтавского ГОКа с клиентами, партнерами, поставщиками и, наконец, с собственными сотрудниками.