Учитывая тот вес, который принадлежит металлургии в общем объеме ВВП (27%) и валютных поступлений (~40%), можно с уверенностью утверждать, что освоение новых механизмов привлечения инвестиций предприятиями, производящими и потребляющими металл, имеет огромное значение. Одним из таких механизмов с успехом может стать выпуск корпоративных облигаций.
МЕХАНИЗМЫ УСПЕХА
МЕХАНИЗМЫ УСПЕХА
Учитывая тот вес, который принадлежит
металлургии в общем объеме ВВП (27%) и валютных
поступлений (~40%), можно с уверенностью
утверждать, что освоение новых механизмов
привлечения инвестиций предприятиями,
производящими и потребляющими металл, имеет
огромное значение. Одним из таких механизмов с
успехом может стать выпуск корпоративных
облигаций.
Перед собственниками и менеджментом
каждого предприятия в процессе деятельности
обязательно встает вопрос о необходимости
дополнительного финансирования. Источники
внутреннего финансирования далеко не всегда
могут обеспечить нужды предприятия. Также
зачастую собственные деньги стоят дороже
заемных. Возникает потребность во внешнем
финансировании.
Классических путей привлечения
предприятиями денег не так уж много. Это кредиты
банков, эмиссии акций и выпуск корпоративных
облигаций.
В чем же основные отличия выпуска
облигаций от банковского кредитования и эмиссий
акций?
Кредиты. Безусловно, получить деньги в
банке не сложно, в особенности, если у
предприятия хорошая кредитная история. Но, во
всяком случае, придется отдавать в залог
высоколиквидные активы, а кредитная ставка может
быть довольно высокой. Условия кредитного
договора часто пересматриваются банком, то есть,
нет определенности в отношении стоимости
кредита.
Эмиссии акций. Такой способ привлечения
средств недоступен подавляющему большинству
украинских предприятий. К сожалению, инвесторов
мало интересуют акции украинских предприятий, за
исключением акций некоторых эмитентов. Причины:
· Нет эмитентов с большой
капитализацией.
· Недостаточно защищена даже большая
собственность, т.е. крупные инвесторы, не говоря
уже о мелких.
· Низкий уровень доверия к акциям у
внутреннего и у внешнего инвестора.
· Далеко не оптимальное налогообложение
дивидендов.
Собственники и менеджмент украинских
предприятий не спешат эмитировать акции, так как
это обязательно приводит к перераспределению
прав собственности. Этот момент и является одним
из основных барьеров на пути эмиссий акций
украинскими компаниями.
Выпуски облигаций. Почему же выпуски
корпоративных облигаций выгодны? Привлечение
средств путем выпуска облигаций предприятием
имеет много преимуществ:
· Зарубежная и отечественная практика
показывает, что процент по выпускаемым
облигациям находится на уровне депозитов.
Поэтому предприятию выгоднее выпускать
облигации, чем брать кредит.
· Эмитированные облигации нет
необходимости обеспечивать залогом, в то время
как кредит предприятие может получить только под
ликвидный залог, стоимость которого превышает
размер кредита.
· Эмитируя облигации, предприятие не
попадает в зависимость от кредитора в том смысле,
что заранее определяются условия, параметры,
доходность и сроки погашения облигаций. Купив
облигации, инвестор уже не может пересматривать
условия инвестирования, как это могут делать
банки с кредитными договорами.
· Эмиссия облигаций может быть
использована для оптимизации налогообложения,
поскольку проценты, выплачиваемые по облигациям,
предприятие относит на валовые расходы.
Таким образом, если Вашему предприятию
необходимо внешнее финансирование и при этом Вы
не собираетесь делиться властью на нем, а
проценты по кредитам в банках высоки, Вам следует
серьезно рассмотреть возможность выпуска
корпоративных облигаций.
Условия для выпуска
облигаций в Украине
Впечатляющий, хотя и замедляющийся, рост
валового внутреннего продукта (ВВП) Украины: +6% –
в 2000 г., +9% – в 2001 г. и ожидаемый +5% – в 2002 г. (ВВП за 4
месяца 2002 г. вырос на 4,1%).
По параметрам, заложенным в программе
правительства Украины, рост ВВП в 2003-2004 гг.
составит 6%, инфляция – 7,7 и 5,8%.
Снижение уровня инфляции до рекордно
низких 6% годовых в 2001 г.
За последние 15 месяцев инфляция в
Украине составляла 5% (по состоянию на 11 апреля 2002
г.).
Повышение способности страны
обслуживать внешние финансовые обязательства
(Валовые валютные резервы НБУ составили на
начало 2002 г. 3208 млн. USD и выросли в течение
прошлого года вдвое.).
Смещение акцентов экономического
восстановления страны с экспортного направления
на усиление платежеспособного внутреннего
спроса. В результате – снижение зависимости
состояния экономики от внешних факторов.
Основные текущие тенденции
денежно-кредитного
рынка Украины
С 7 по 11 мая монетарная база в Украине
выросла на 200 млн. грн., денежная масса – на 300 млн.
грн.
По сообщению НБУ, за период с 7 по 11 мая
монетарная база Украины увеличилась на 200 млн.
грн. до уровня 26,1 млрд. грн., денежная масса (МЗ) за
этот период выросла на 300 млн. грн. до 48,7 млрд. грн.
Объем наличных вне банков (МО) уменьшился
на 0,8% до 20,8 млрд. грн.
Депозиты юридических лиц увеличились на
3,6% и на 11.05.2002 г. составили 13,9 млрд. грн., депозиты
физических лиц в национальной валюте на 11 мая – 8
млрд. грн.
Кредитные вложения банков на 11 мая
составили 29,8 млрд. грн., в том числе в
национальной валюте 16,6 млрд. грн. Средняя
процентная ставка по кредитам снизилась до 26,6%.
Для поддержания банковской ликвидности
НБУ рефинансировал банки на сумму 0,6 млн. грн.
Через аукционы по ОВГЗ за отчетный период в
Госбюджет привлечено 28,6 млн. грн.
Средневзвешенная доходность размещенных ОВГЗ
составила 10,2%.
В каком состоянии пребывает украинский
рынок корпоративных облигаций на фоне
позитивных макроэкономических показателей?
Можно с уверенностью сказать, что он на
начальной стадии прогрессирующего развития.
Тому подтверждение – успешные проекты по
привлечению инвестиций путем выпусков облигаций
концерном "Стирол", "Одесским коньячным
заводом" (планируется второй выпуск), ЗАО
"Киевстар Дж.Эс.Эм." (планируется второй
выпуск), ГАК "Титан" (успешно размещается
второй выпуск). Известно о намерении Торгового
дома "Запорожсталь" выпустить облигации на
40 млн. грн.
Очень впечатляюще выглядит рынок
корпоративных облигаций в соседней России. Это
миллиарды рублей привлеченных предприятиями
инвестиций путем ежемесячного выпуска
облигаций. Среди эмитентов облигаций следует
отметить таких производителей и потребителей
металла: Магнитогорский металлургический
комбинат, Нижнетагильский металлургический
комбинат, Таганрогский металлургический завод,
завод "Протон – Пермские Моторы", Волжский и
Синарский трубные заводы, Иркутское авиационное
производственное объединение.
Таким образом, существуют все
предпосылки для успешного функционирования
отечественного рынка корпоративных облигаций.
Наиболее выгодная ситуация (длинные и дешевые
займы) на рынке облигационных заимствований
будет у тех предприятий, которые первыми начнут
создавать свою кредитную историю.
Как выпускать
корпоративные облигации
Выпуск украинскими предприятиями
облигаций и их обращение на вторичном рынке
регулируются рядом законов Украины и
нормативными актами Государственной комиссии по
ценным бумагам и фондовому рынку.
Рассмотрим подробнее особенности каждой
процедуры выпуска корпоративных облигаций.
1. Определение параметров (условий
выпуска) облигационного займа. Предварительный
этап, который, как правило, основывается на
определении уровня потребности предприятия во
внешнем финансировании, составлении прогнозного
отчета о прибылях и убытках предприятия с учетом
влияния облигационного займа (выплаты основной
суммы долга и процентов).
2. Решение о выпуске облигаций. Решение
принимает эмитент и оформляет соответствующим
протоколом.
3. Подготовка документов для регистрации
выпуска и информации о выпуске облигаций.
Основным документом является информация
о выпуске облигаций (проспект эмиссии). В
соответствии с требованиями ГКЦБФР готовится
еще целый ряд документов юридического и
экономического свойства.
4. Регистрация выпуска и информация о
выпуске облигаций. Регистрирующий орган –
ГКЦБФР, которая в течение тридцати дней с даты
получения комплекта документов от эмитента
выдает свидетельство о регистрации выпуска
облигаций или обоснованный отказ в регистрации.
5. Оформление и депонирование
Глобального сертификата облигаций. При
документарной форме выпуска – печать бланков
облигаций.
Эмитент самостоятельно определяет форму
выпуска облигаций и в соответствии с этим либо
оформляет и депонирует в депозитарии Глобальный
сертификат (бездокументарная форма), либо
организовывает печать бланков сертификатов
облигаций (документарная форма).
6. Опубликование информации о выпуске
облигаций в органах печати. Проспект эмиссии
должен быть опубликован в доступном для широкого
круга инвесторов печатном органе. Список
печатных изданий, публикация в которых является
достаточной, определен законодательно.
7. Размещение (продажа инвесторам)
облигаций.
Облигации предприятий могут быть
проданы инвесторам как на биржевом
(организованном), так и на внебиржевом
(неорганизованном) рынке. Покупателями
украинских корпоративных облигаций могут быть
юридические и физические лица, резиденты и
нерезиденты Украины. Облигации могут быть
оплачены как в национальной, так и в иностранной
валюте, однако их номинальная стоимость всегда
выражается в национальной валюте Украины.
8. Выплата дохода по облигациям.
Доход по облигациям выплачивается в
соответствии с условиями их выпуска, указанными
в информации о выпуске облигаций (проспекте
эмиссии).
9. Погашение облигаций.
Условия погашения также определяются
проспектом эмиссии облигаций.
10. Подготовка и предоставление в ГКЦБФР
отчета о результатах погашения облигаций.
Не позднее, чем через 10 календарных дней
после погашения облигаций, эмитент обязан подать
в ГКЦБФР отчет о результатах погашения облигаций
с указанием количества погашенных облигаций,
сумме, на которую произведено погашение,
процентах и сумме дохода, выплаченной по
облигациям.
Налоговые
последствия
До осени 1999 г. украинским предприятиям
было экономически невыгодно выпускать
облигации. Это было обусловлено существующим в
то время налогообложением – предприятия обязаны
были платить налог на прибыль с суммы,
привлеченной путем эмиссии облигаций. С октября
1999 г. Закон "О налогообложении прибыли
предприятий" не предполагает такого
налогообложения.
Привлеченные средства не включаются в
валовой доход предприятия.
Процентные выплаты по облигациям
включаются в валовые затраты предприятия.
С точки зрения налогового
законодательства для украинских предприятий нет
никаких препятствий для эмиссий облигаций. Кроме
того, как уже отмечалось, выпуски облигаций могут
применяться для оптимизации налогообложения.
Стоимость выпуска облигаций
Ориентировочные затраты предприятия
состоят из:
· Госпошлины – 0,1% от номинальной
стоимости эмиссии;
· Публикации информации об эмиссии;
· Услуг депозитария или печати бланков
сертификатов;
· Услуг аудитора;
· Услуг банка/компании – торговца
ценными бумагами;
· Присвоения кода Национальным
депозитарием.
Определенными являются только размер
госпошлины – 0,1% (кстати, он сравнительно невелик
– в Росси, например, пошлина составляет 0,8%) и
стоимость присвоения кода – 1900 грн. Другие
статьи расходов не имеют заранее определенных
тарифов и зависят от параметров выпуска
облигаций и конкретных условий.
Например:
Бланки ценных бумаг – на предъявителя
или именные (разная стоимость).
Выпуск облигаций в депозитарной системе
(бездокументарные) дешевле, чем в бумажной форме.
С аудитором и банком/компанией –
торговцем ц/б можно и нужно договариваться.
На первый взгляд, процедура выпуска
корпоративных облигаций кажется громоздкой и
длинной. На самом деле сложностей пугаться не
стоит – в Украине уже существуют банки и
компании, способные профессионально
предоставлять услуги по выпуску и размещению
облигаций. Как правило, предприятия, однажды
успешно выпустившие облигации и погасившие их,
выходят на рынок облигационных заимствований
снова.
Инвестиционная компания
"IТТ-инвест" как небезразличный и активный
участник отечественного фондового рынка с
оптимизмом смотрит на будущее украинских
корпоративных облигаций. Уверены, что
собственники и менеджмент предприятий увидят
неоспоримые преимущества облигационных
заимствований. В начале любого грандиозного дела
была идея. А эта идея уже существует, она давно и
эффективно воплотилась в жизнь в экономиках
многих стран и начинает воплощаться в Украине.
Рис. 1 Динамика стоимостных объемов
размещения облигаций