США используют снижение курса доллара для «ремонта» собственной экономики
Завершение рецессии
США: Косметический ремонт
США используют снижение курса доллара
для "ремонта" собственной экономики
Снижение курса доллара началось еще в
2002г., когда американская экономика была слаба, но
сегодня она растет быстрее, чем в странах евро и
Японии, а курс доллара все же продолжает падать.
Основная причина – укрепившееся нежелание
зарубежных инвесторов финансировать дефицит
платежного баланса США, как это было ранее.
Поскольку американская экономика стала на путь
устойчивого роста, дефицит платежного баланса
США будет расти и далее, и продолжение падения
курса доллара представляется неизбежным –
вопрос только в том, насколько оно будет глубоким
и когда остановится.
ФРС, как и ожидалось, оставила без
изменений учетную ставку на минимальном за
последние 46 лет уровне – 1%. При этом, несмотря на
то, что по прогнозам рост американского ВВП в I
квартале 2004г. составит 4,5%, считается, что
нынешняя базовая ставка сохранится до 2005г.
вследствие низкой инфляции и отсутствия
заметного роста занятости.
Конкурентоспособность промышленности США
растет, создаются новые рабочие места, что весьма
важно в год президентских выборов (еще один
аргумент в пользу дальнейшего снижения доллара в
этом году). В настоящее время низкий обменный
курс доллара оживил экспорт и подавил импорт (в
годовом исчислении экспорт в IV квартале 2003г.
вырос на 19%, а импорт – только на 11%). При этом
роста цен импорта не произошло, так как
иностранные экспортеры, фиксирующие цены в
долларах, держат их низкими вследствие жесткой
конкуренции и снижают маржу (например, немецкие
автомобили в январе 2004г. в США стоили на 30%
дешевле, чем в Европе). Тем не менее, придет время,
когда снижать маржу далее станет невозможно, и
цены импорта неизбежно увеличатся.
Но сегодня доллар упал не настолько
сильно, чтобы сократить дефицит платежного
баланса США (прогнозы 2004г. – 5% ВВП, $520 млрд.), и его
курс находится на уровне среднего значения за 30
лет. Поэтому, учитывая влияние американской
экономики на мировую, среднесрочные перспективы
последней зависят от того, каким образом будет
происходить коррекция дефицита платежного
баланса США. Эксперты ОЭСР полагают, что
экономика США может выйти на "здоровый"
уровень дефицита в 2,5% к 2008г., если в 2005г. евро
будет стоить $1,45, а в конце этого периода – $1,98
(при условии его пропорционального падения ко
всем валютам, что практически невозможно). По
другой модели курс должен быть 1,64 доллара за
евро, а фактически – еще ниже, так как
пропорциональное изменение курса азиатских
валют также вряд ли произойдет. В краткосрочном
плане США следовало бы снизить бюджетные расходы
(в 2004г. это невозможно, так как предстоят выборы),
снизить импорт, сократить внутреннее
потребление и ужесточить монетарную политику,
чтобы повысить уровень сбережений. Последние
меры также вряд ли применимы, учитывая
менталитет американского общества в эпоху
экономического роста. Тем более что низкие
процентные ставки по ипотечным кредитам
продолжают подогревать бум заимствований и
потребительских расходов.
Парадоксально, но специалисты считают,
что доллар и сегодня слишком силен – в 1985-1987гг. он
упал по отношению к немецкой марке на 50% при
заметно меньшем (3%) дефиците, а сегодня, в гораздо
худших условиях, он упал к евро только на 30% от
своего пикового значения. Кроме того, экономисты
отмечают занижение стоимости американского
капитала: доходность государственных облигаций
сейчас крайне низка (например, десятилетних – на
уровне 4,1%). Тем не менее, Япония, Китай и другие
страны продолжают скупать облигации, и, по
оценкам специалистов, азиатские страны в 2003г.
таким образом профинансировали более половины
дефицита платежного баланса США. Объем чистой
покупки иностранцами американских активов в
январе 2004г. составил $100,2 млрд., резко повысившись
по сравнению с декабрьским $80,8 млрд. Если все
будет идти такими же темпами и далее, то США не
пожелают изменить свою экономическую политику в
ближайший год.
Таким образом, США используют снижение
курса своей валюты для "ремонта" экономики,
а рынок облигаций дополнительно субсидирует
страну. В краткосрочной перспективе такая
ситуация идет стране только на пользу, но в
долгосрочной – порождает глубокий дисбаланс
внутреннего долга и зарубежных обязательств.
Пассивное сальдо торгового баланса, находящееся
сейчас вблизи исторических максимумов, может
возрасти до 6% ВВП к концу года. Это потребует
притока средств по капитальным счетам в размере
$1,6-1,8 млрд. ежедневно, поэтому, с точки зрения
фундаментального анализа, альтернатив плавной
девальвации доллара пока нет.
По мнению известного финансиста Дж.
Сороса, дальнейшее снижение курса доллара очень
опасно, так как может выйти из-под контроля. Когда
это может произойти? Как отмечается, к 2004г. – году
выборов в США – инвестиционный климат в стране
был сформирован благоприятным настолько,
насколько это было возможно, и были
аккумулированы все резервы, чтобы до выборов все
было хорошо. В 2004г. капитализация американских
компаний и экономика США будут быстро расти,
иностранцы будут инвестировать в американские
акции, но после ноябрьских выборов президента
могут начаться проблемы, так как ФРС после
удерживания ставок на слишком низком уровне
может весьма резко их увеличить. Таким образом,
может развиться "жесткая посадка",
характеризующаяся резкой девальвацией доллара,
ростом ставок по государственным заимствованиям
и мерами по ограничению импорта.
В недавно опубликованном докладе
эксперты Goldman Sachs советуют ликвидировать
растущий дефицит платежного баланса путем
девальвации доллара как минимум на 10%. Этого
будет достаточно для стимулирования экспорта и
снижения дефицита платежного баланса примерно
до 3% ВВП. Впрочем, другие экономисты считают, что
этого будет недостаточно – текущая ситуация с
платежным балансом будет продолжаться, пока не
изменится кредитно-денежная политика Японии и
Китая.
Тем не менее, вопрос о сохранении
долларом США роли мирового платежного средства,
как нам представляется, и в этих неопределенных
условиях решается положительно. Евро – слишком
молодая валюта, а Европа – слишком "старая",
и она явно не в состоянии взвалить на себя бремя
мирового лидера (да и экономические проблемы
новых и не очень развитых старых членов
Евросоюза дадут о себе знать к концу 2004г.). А
мировое соглашение о новом платежном средстве не
обсуждается даже на уровне проектов. Таким
образом, в случае турбулентностей в экономике
США, отвечать будут все.