Капитализация украинских ферросплавных заводов в оценках стратегического инвестора и миноритариев серьезно различаются, потому что последние учитывают дополнительные риски
Приватные ферросплавы
Евгений Лешан
Капитализация украинских ферросплавных заводов в оценках стратегического инвестора и миноритариев серьезно различаются, потому что последние учитывают дополнительные риски
О состоянии, тенденциях, проблемах и перспективах рынка ферросплавов рассказывает аналитик инвестиционной компании Concorde Capital Евгений Червяченко.
М: Евгений, как выглядит сегодня украинский рынок ферросплавов?
Евгений Червяченко: Рынок ферросплавов в Украине характеризуется высоким спросом. А предложение определяют три завода, которые контролируются группой “Приват”. Исключение составляет лишь Никопольский завод ферросплавов: в нем доля принадлежит Виктору Пинчуку, но оперативное управление, по всей видимости, сегодня осуществляет опять же “Приват”.
Вообще, так называемой группой “Приват” консолидировано до 30% мирового рынка марганцевых ферросплавов, если учитывать украинские (включая Никопольский завод) и зарубежные активы. До недавнего времени группа контролировала около 21%. А теперь, скорее всего, нужно учитывать покупку грузинского предприятия Чиатурмарганец и Застафонского ферросплавного завода, который намеревались купить россияне, но вышли из торгов. Это хороший, прибыльный бизнес. Добавьте сюда борьбу за австралийскую горнорудную компанию Consolidated Minerals. Плюс недавно приобретенные производственные мощности в США (Felman Production), да еще не исключен выкуп доли “Интерпайп” в Никопольском ЗФ. Все это требует весьма значительных затрат – в сумме порядка $1,5 млрд. Расширение мировой производственной сети ферросплавов – это очевидный приоритет группы “Приват”.
Естественно, если у компании есть вертикально интегрированная цепочка “марганец-кокс-ферросплавный завод”, то такой оператор способен влиять на рынок и цены.
Что касается предложения на внутреннем рынке ферросплавов, то его нельзя назвать ни избыточным, ни дефицитным, потому что оно достаточно быстро регулируется с помощью экспортных поставок. А мировой спрос сейчас настолько высок, что украинские ферросплавные заводы в состоянии максимально загрузить свои мощности. Основной объем внутреннего потребления составляет продукция именно отечественных заводов – это и удобнее, и дешевле. Украинские производители предлагают в пакете все виды ферросплавов – от ферросилиция до низкоуглеродистого ферромарганца. Китайский силикомарганец, например, в отдельности может быть дешевле, но “пакетная” покупка, наверное, более выгодна. Большая часть производимой продукции, естественно, идет на экспорт – ведь внутреннее предложение превышает внутренний спрос. И производство может расти еще – в связи с возможной постройкой новых заводов. Сроки назвать сложно, однако в Украине для этого достаточно велики запасы марганца, которые просто требуют введения новых производственных мощностей. Расположение ГОКов и ферросплавных заводов позволяет транспортировать руду на небольшие расстояния.
М: Насколько вероятны вложения в модернизацию ферросплавной отрасли?
Е.Ч.: Я был на этих заводах и видел, как они работают. Ничего не стоит, не валяется – все в деле, все выкрашено и выбелено, что сегодня редкость в Украине. Деньги в эти заводы, конечно, вкладывают. Например, в 2004-2006гг. производилась замена FeSi печей на марганцевые.
Но я бы не прогнозировал больших вложений в существующие заводы. Возможны инвестиции в поддержку производства, плюс внедрение каких-либо новых технологий, потому что принципиально технология разработана и выдумывать что-то новое пока нет смысла. Разве что планировали на Запорожском и Никопольском заводах заняться выплавкой ферросиликоалюминия, но объемы его производства невелики, и не требуют больших затрат на переоборудование. Заводы загружены работой “под завязку”, с учетом того, что в последнее время на всех трех значительно выросло производство.
М: Можете назвать основные проблемы ферросплавного производства?
Е.Ч.: Основная проблема – в стоимости электричества, поскольку марганцевым сырьем производители ферросплавов обеспечены. Украинские производители ферросплавов давно говорят, что из-за высокой стоимости электроэнергии конкурировать с российскими производителями ферросилиция им нелегко, он более затратный в производстве, что и приводит к переоборудованию ферросилициевых печей в ферромарганцевые. Не исключены также проблемы с коксом из-за коксующегося угля.
М: Как влияет на состояние дел уровень индикативных цен на ферросплавы?
Е.Ч.: До 2005г. индикативные цены в Украине были ниже рыночных. Правда, сейчас эта разница уменьшилась – украинские индикативные цены выросли, что не может не огорчать отечественных ферросплавщиков, ведь львиная доля продаж ферросплавов – это экспорт. К примеру, если рыночные цены на силикомарганец в Украине были, условно говоря, в пределах $650-700, в России – столько же, то в Азии эти цены были ниже на $50-60. Но при этом индикативные цены на украинский силикомарганец были примерно до $500. Это та цена, с которой продавец платит налоги. И с ростом этой цены налоги тоже растут.
Вообще, что характерно, украинский ферросплавный бизнес, по официальным показателям, убыточен. В мировой практике операционная прибыльность составляет до 40%, а в Украине 5-6%. Один пример: в 2004г. был беспрецедентный взлет цен на ферросплавы, связанный с китайской экспансией. Высокие цены держались до середины 2006 года. Все наращивали суперприбыли, а украинские ферросплавщики показывали убытки.
М: Сколько стоят украинские ферросплавные заводы?
Е.Ч.: Капитализация украинских ферросплавных заводов сегодня в оценках стратегического инвестора и в оценках миноритариев серьезно отличаются, потому что миноритарии учитывают дополнительные риски. Так, капитализация Запорожского завода ферросплавов составляет порядка $300 млн. Но реально он стоит дороже. Никопольский ЗФ – порядка $400 млн., хотя для стратегического инвестора он стоит около $1 млрд. Стахановский завод ферросплавов стоит порядка $100 млн.
М: Каковы перспективы украинской ферросплавной промышленности?
Е.Ч.: Хорошие перспективы. Производство стали растет. Китай, Индия, вся Азия, Россия, Украина – все заявляют о росте. Одна только Украина активно наращивает производственные мощности в Енакиево, в Макеевке, в Алчевске. Еще строится электросталелитейный завод Ferrexpo – он будет ферросплавы просто “на ура” забирать. Экспортный рынок для Украины – это прежде всего Россия и Европа. Но все зависит от мирового предложения. Сейчас стоит внимательно следить за тем, что делают россияне в Южной Африке. Китайцы направляют свой интерес туда же. Поэтому возможны разные варианты развития событий. Оптимистический: ничего в мире не изменится, и мы просто будем выкапывать свою руду и продавать ферросплавы – все больше и больше. Но это маловероятно.
Скорее, мировая металлургия найдет выход на марганец, начнет ставить свои заводы и наращивать мощности, пытаясь удовлетворить спрос сталелитейщиков. Но в ближайшие 3 года проблем возникнуть не должно.