Нехватка капитала и перспектива обострения конкуренции на внешних рынках стимулируют украинских металлургов привлекать кредиты для обновления основных фондов
Кредитные истории только начинаются
Виктория Подолянец
Нехватка капитала и перспектива обострения конкуренции на внешних рынках стимулируют украинских металлургов привлекать кредиты для обновления основных фондов
Удерживая старые рынки сбыта продукции и осваивая новые, украинские металлурги постоянно сталкиваются с жесткой конкуренцией. Близок тот час, когда устаревшее оборудование отечественных предприятий не позволит выигрывать торговые войны. Если только в ближайшие годы промышленники не закончат дорогостоящий процесс модернизации и не улучшат структуру себестоимости тонны металла.
КРЕДИТЫ ДЛЯ САМЫХ БОГАТЫХ КОМПАНИЙ
Для техперевооружения украинских метпредприятий требуются десятки миллиардов долларов. Привлечь эти средства на внутреннем рынке невозможно. Средний объем торгов ценными бумагами на ПФТС составляет около $300 млн. в месяц (в то время как на международной фондовой бирже эта сумма оборачивается за несколько минут), а максимальный кредит украинского банка редко превышает $100 млн. в одни руки.
Правда, до 2005 года с финансированием модернизации промышленники худо-бедно справлялись своими силами – за счет собственных средств или путем дополнительной эмиссии акций. Однако в последние два года, как и у всех развивающихся компаний, у отечественных промышленников не хватает собственных средств на инвестирование весьма дорогостоящих проектов. Тем более что доходность вложенного капитала выше стоимости кредитов, которые привлекаются за рубежом. Поэтому повышенный интерес у собственников и менеджеров предприятий ГМК вызывают финансовые инструменты, которые уже давно блестяще освоили их западные конкуренты – еврооблигации, синдицированные кредиты и IPO.
Причем украинские металлургические компании все больше ориентируются на привлечение “иностранных” заемных средств – по более низкой, чем у украинских банков, ставке кредитования. Это позволяет сокращать затраты на обслуживание кредита, создавать предпосылки для повышения кредитного рейтинга предприятий и “писать” кредитную историю на международном рынке корпоративных заимствований.
Основная задача, которую металлурги ставят перед собой, выходя на внешние рынки, состоит в привлечении наиболее дешевого и “длинного” ресурса. Однако крупные заемщики не могут получить таких денег внутри Украины.
Объем привлечения заимствований на международных рынках (в т.ч. еврооблигаций) украинскими компаниями (крупные банки, промышленные холдинги, другие, более мелкие компании) в 2006 году составил $4-6 млрд. А объем средств, полученных украинскими предприятиями при размещении акций на международных биржах в ближайшие два года, по мнению финаналитиков, может достигнуть $3 млрд. (хотя выход на IPO компании Ferrexpo вынуждает пересмотреть эту цифру в сторону существенного увеличения).
“Украинские компании из металлургического сектора только начинают развивать финансовый инструментарий, – говорит глава представительства BNP Paribas в Украине Доминик Меню. – Ведь они получили возможность привлекать по-настоящему крупные кредиты только после свершения оранжевой революции. Расширению возможностей украинцев на рынке капитала содействовал также рост цен на сырье. Большое значение, помимо этого, имело проявление эффекта синергии в украинских металлургических холдингах”.
Начальник отдела рейтингования промышленности и сферы обслуживания рейтингового агентства “Кредит-Рейтинг” Дмитрий Мельник отмечает, что горно-металлургические компании являются одними из наиболее надежных заемщиков в Украине, что отражается в высоких уровнях их кредитных рейтингов. “Таким образом, предприятия этой отрасли имеют возможность привлекать заемные средства на гораздо лучших условиях, чем большинство других отечественных корпоративных заемщиков, – поясняет г-н Мельник. – Украинские компании ГМК пользуются различными финансовыми инструментами (банковскими кредитами, в т.ч. синдицированными, евро- и внутренними облигациями), однако совокупный объем этих займов не является значительным. А многие предприятия ГМК почти не используют внешние источники финансирования”.
Между тем отечественные промышленные группы уже полностью готовы для самостоятельных выходов на внешние рынки заимствований и способны выполнять требования иностранных кредиторов. Они “перекроили” запутанные, взаимопроникающие отношения собственности внутри своих компаний, поставив во главу холдингов управляющих активами и подчинив им производственные предприятия. Ведь зарубежные кредиторы не будут затевать серьезные финансовые дела с предприятиями – номинальными держателями акций, они должны видеть реальную структуру собственников. Многие из украинских промышленников активно формируют кредитные истории для своих предприятий. Отдельные, самые мощные компании уже не первый год проводят у себя международный аудит, что является необходимым условием как для IPO, так и для получения синдицированного кредита. Как отмечают эксперты, крайне полезной процедурой для свободного маневрирования на рынке капитала является получение кредитного рейтинга от международного агентства. Дмитрий Мельник говорит, что на данный момент агентством “Кредит-Рейтинг” в секторе ГМК присвоены кредитные рейтинги более 10 предприятиям и долговым инструментам. “Все эти рейтинги имеют инвестиционный уровень, что отражает высокую способность этих заемщиков погасить свои долговые обязательства. В частности, агентством присвоены рейтинги таким компаниям, как ОАО “Енакиевский металлургический завод” (uaBBB прогноз “позитивный”) и ОАО “ММК им. Ильича” (uaAA – прогноз “стабильный”), а также трубные компании ОАО “Харцызский трубный завод” (uaAA – прогноз “стабильный”), ЗАО “Никопольский завод стальных труб “Ютист” (uaBBB прогноз “стабильный”)”, – рассказывает г-н Мельник.
КАЖДОЙ СЕСТРЕ ПО СЕРЬГЕ
В конце апреля 2006 года ЕБРР предоставил компании “Миттал Стил Кривой Рог” семилетний кредит на сумму $200 млн. для содействия в усовершенствовании технологий производства, повышении производительности и энергоэффективности. В прошлом году сумма этого кредита и срок его предоставления казался исключительной сделкой. Впрочем, представители ЕБРР и не скрывали, что “Миттал Стил” у них на особом счету – они подчеркнули, что предоставление кредита базируется на предыдущем опыте сотрудничества банка и компании в странах деятельности ЕБРР.
Однако уже в нынешнем году крупные кредиты получили и другие украинские металлургические компании.
Проведение грандиозной модернизации метпредприятий потребовало от корпорации “Индустриальный союз Донбасса” прибегнуть к привлечению заемных средств. По признанию Сергея Таруты, председателя совета директоров корпорации ИСД, кредитный портфель ИСД уже достиг $1,5 млрд.
При этом корпорация перенимает самый передовой опыт в вопросах инвестирования и сейчас близка к принятому в мире проектному финансированию. Именно так охарактеризовал одну из сделок ИСД директор ЕБРР в Украине Камен Захариев. Речь идет о предоставлении корпорации со стороны ЕБРР кредита в $100 млн. для финансирования строительства когенерационной установки на Алчевском металлургическом комбинате, общая стоимость которого составляет $383 млн.
К участию в финансировании этого проекта был привлечен кредит от Calyon Bank в размере $50 млн., а также $120 млн. кредитных средств от Японского банка международного сотрудничества (остальная часть финансирования в размере $113 млн. поступит из собственных средств ИСД). К.Захариев уточнил, что кредит ЕБРР в размере $100 млн. предоставлен на семь лет, а синдицированные $50 млн. – на пять лет. Самое интересное здесь то, что АМК через учрежденную им и корпорацией “ИСД” компанию “Экоэнергия” станет реализовывать газообразные отходы, коксовые газы и электроэнергию. С 2008 года ИСД будет продавать карбоновые квоты в рамках Киотского протокола и за счет этого сократит срок окупаемости проекта с пяти до трех лет.
ЕБРР также поучаствовало в кредитовании сталелитейного завода “ИСТИЛ (Украина)” на сумму $85 млн. Эта кредитная программа состоит из возобновляемого кредита на сумму $40 млн. для финансирования потребностей в оборотных средствах предприятия и срочного кредита на сумму $45 млн. для инвестиций в повышение энергоэффективности установки систем контроля качества и рефинансирования долга. Оба кредита имеют структуру A/B, где общая сумма кредита B, который был синдицирован коммерческим банкам, будет достигать $50 млн. Председатель правления группы “ИСТИЛ” Мохаммед Захур отметил во время презентации условий сделки: “В особенности важно то, что предоставление этого кредита на сумму $85 млн. было подготовлено за менее чем три месяца, что намного быстрее, чем в большинстве коммерческих банков”. Компания “ИСТИЛ” также продала ЕБРР углеродные кредиты на сумму 3 млн. EUR (в рамках процедуры, предусмотренной Киотским протоколом) за счет Нидерландов.
Кредитная история “Метинвест Холдинга” началась с отдельных кредитных историй предприятий, которые входят в его состав. В 2004 году МК “Азовсталь” привлек кредит в размере $100 млн. от HVB (Германия), Deutsche Bank и Credit Suisse (Швейцария), лид-менеджером заимствования выступил ING Bank N.V. (Бельгия). А затем меткомбинат продолжил сотрудничество с консорциумом европейских банков путем привлечения в августе 2005 года еще одного двухлетнего кредита в таком же размере. Лид-менеджерами привлечения кредита стали банки BNP Paribas (Швейцария) и Rеiffeizen-bank (Австрия); в консорциум банков, которые выдали кредит, вошли Commerz Bank AG (Германия), Erste Bank London, HSH Nord Bank AG (Германия), Standart Bank plc. (Великобритания), West LB (Германия). Вслед за Азовсталью, привлечением заемных средств занялись другие предприятия холдинга: Енакиевский метзавод, Северный и Центральный ГОКи. После появления единой консолидированной отчетности всего холдинга деньги будет занимать непосредственно управляющая компания, которая также станет заниматься их распределением между предприятиями группы.
Однако в конце марта этого года в кредитной истории “Азовстали” могли появиться “темные пятна”. Международное агентство Moody’s намеревалось понизить кредитный рейтинг еврооблигаций “Азовстали” на сумму $175 млн. до уровня В3 (по классификации агентства, ценные бумаги и эмитенты, которым присвоены рейтинги группы B, считаются достаточно рискованными для долгосрочных инвестиций). Долговые бумаги были выпущены “Азовсталью” в начале 2006 года сроком на пять лет. Тогда еврооблигации получили от Moody’s кредитный рейтинг В2, что позволило их разместить быстро и в полном объеме под сравнительно невысокий процент – 9,125% годовых. Однако за год на меткомбинате не уменьшили объем долгосрочных банковских кредитов – в общем портфеле “длинных” долгов меткомбината банковские кредиты составляли 47%. В Moody’s считают, что наиболее оптимальное соотношение необеспеченных обязательств (обязательств по облигациям) к обеспеченным (обязательствам по банковским кредитам) должно составлять 80 к 20, а на комбинате этот показатель был на уровне 60 к 40. Понижение рейтинга могло повлечь в дальнейшем удорожание стоимости как по выпуску облигаций, так и по привлечению банковских кредитов.
Однако 4 апреля 2007 года Moody’s приняло решение оставить корпоративный рейтинг “Азовстали” на прежнем уровне B2. Рейтинг удалось подтвердить благодаря улучшению финансовых результатов предприятия за 2006 год. Так, EBITDA увеличилась на 19% (с $1,022 млрд. до $1,713 млрд.), а рост чистой прибыли составил 16% (с $610 млн. до $1,026 млрд.).
Такие показатели дали основание финансовому директору компании “Метинвест Холдинг” Сергею Новикову анонсировать планы о скором заимствовании кредитов на $1,5 млрд. у целого ряда банков. И это с учетом только что привлеченного у синдиката банков (организатор – BNP Paribas (Suisse) SA; субандерайтерами выступили четыре банка: NATIXIS, Raiffeisen Zentral-bank Osterreich AG, Standard Bank и HVB (Bayerische Hypo und Vereinsbank AG)) кредита на $400 млн.
БОРЬБА ЗА ПРОЦЕНТ
Для любой компании, которая намерена привлекать капитал в свое развитие, с самого начала важно определить баланс оптимальной структуры капитала – заемный по отношению к собственному. В различных секторах экономики он разный. Например, в отраслях с циклическим рынком – химия, металлургия – риски существенно выше, потому что цена на основные товары здесь нестабильна, она часто колеблется. Поэтому в таком бизнесе доля собственного капитала будет выше, чем в секторах, которые работают стабильнее, например, в телекоммуникации или производстве строительных материалов.
“Большинство предприятий отрасли придерживаются достаточно консервативной стратегии финансирования своих активов, – отмечает Дмитрий Мельник. – Удельный вес заемных средств в структуре пассивов клиентов агентства не превышает 30%. В кредитном портфеле украинских предприятий ГМК преобладают долгосрочные кредиты иностранных банков, которые могут предложить значительно лучшие условия, чем отечественные. У украинских банков привлекаются в основном краткосрочные кредиты для финансирования оборотных активов. Отечественные банки также выступают покупателями долговых ценных бумаг предприятий ГМК, однако объемы таких сделок не являются значительными для отрасли в целом”.
Как отмечает г-н Мельник, украинские компании ГМК на протяжении 2006 – I кв. 2007г. участвовали в привлечении 3 синдицированных кредитов, параметры которых приведены в таблице. “Следует также отметить, что синдицированные кредиты достаточно активно привлекаются банками, которые входят в состав металлургических ПФГ (ПУМБ, Укрсоцбанк, “Финансы и кредит” и пр.)”, – говорит наш эксперт.
Что касается ставки, то со времен первых синдицированных кредитов двугодичной давности она изменилась существенно.
Два года назад предприятия группы “СКМ” занимали у иностранных банков средства под LIBOR+4,75%, а в конце 2006 года стоимость одолженных денег составляла LIBOR+2%, а то и меньше (LIBOR -London Interbank Bid Offer Rate – процентная ставка, по которой крупные банки занимают деньги на Лондонской межбанковской бирже). Однако и это не предел. Как известно, российские металлургические предприятия получают финансовые ресурсы под LIBOR+1,1% – LIBOR 1,5%.
Высокие страновые риски – один из ключевых факторов, который сегодня не позволяет отечественным компаниям получать более дешевые кредиты. Если Россия получила инвестиционный рейтинг от ведущих мировых агентств, то у суверенных долговых заимствований Украины рейтинг как был ВВ-, так и остался, несмотря на улучшение прогнозов со “стабильного” на “позитивный”.
Низкий кредитный рейтинг Украины как страны – несовершенное законодательство. Например, до сих пор нет закона об открытых акционерных обществах, отсутствует в украинских компаниях кодекс корпоративного управления – все это обуславливает осторожный подход к нашим предприятиям международных кредиторов.
Г-н Доминик Меню отмечает, что последние примеры успешного привлечения капитала украинскими компаниями показывают, насколько активно будут использоваться финансовые инструменты отечественными промышленниками. “В Лондоне компания Ferrexpo получила за свои акции $420 млн. – это очень хороший результат. BNP Paribas (Suisse) SA смог организовать для компании “СКМ” синдицированный кредит в размере $400 млн., эта сделка впоследствии была признана наиболее успешной транзакцией в Украине. И это только начало процесса. На рынке начинают с синдицированных кредитов – хотя бы для того, чтобы создать хорошую кредитную историю. При приобретении оборудования можно заключить экспортно-кредитный контракт, преимуществом которого является предоставление его на долгий срок (10 лет). Затем финансовый директор может решить, что для его компании легче и выгоднее в данный момент продавать облигации. Конечно, единого универсального рецепта не существует. Однако украинские металлургические компании будут успешными до тех пор, пока на мировых рынках цены на сырье будут оставаться высокими. Если украинские металлурги будут проводить модернизацию и при этом показывать высокую прибыль от своей деятельности, найти хорошие финансовые ресурсы для компаний будет не проблема”. На вопрос корреспондента о том, не станут ли украинские промышленники отдавать большее предпочтение IPO, чем синдицированным кредитам, г-н Меню ответил: “Если они и в дальнейшем намерены продавать до 20% своих акций на фондовых биржах, то на покрытие модернизации основных фондов привлеченных средств не хватит”. Так что пока синдицированные кредиты как способ привлечения недорогих долгосрочных ресурсов вне конкуренции.