Фондовые биржи предоставляют возможность встретиться на одном сервере покупателям и продавцам ценных бумаг, гарантируя обязательность расчетов по сделке. Какие из торговых площадок в этом году будут наиболее популярными у эмитентов и инвесторов?
Место встречи
Фондовые биржи предоставляют возможность встретиться на одном сервере покупателям и продавцам ценных бумаг, гарантируя обязательность расчетов по сделке. Какие из торговых площадок в этом году будут наиболее популярными у эмитентов и инвесторов?
Виктория Подолянец, журнал «Металл»
Считается, что потери мировой экономики от неутихающего финансового кризиса составили около $2 трлн. В число наиболее пострадавших попали финансовые учреждения разных профилей и уровней. Убытки самых активных участников биржевых торгов – хедже-вых фондов, занимающихся рисковыми и спекулятивными операциями, отразились на состоянии фондовых площадок и эмитентов ценных бумаг. Доступ компаний к финансовым ресурсам (в т.ч. и через IPO или РР) многократно затруднился из-за того, что инвесторы, желая подстраховать свои вложения, к выбору объекта стали подходить весьма придирчиво, с высокой долей прагматизма. В проспектах эмиссии они хотят видеть максимум подробностей о деятельности компаний. При этом идеальный претендент на инвестицию должен быть прозрачным и высоколиквидным бизнесом, обладать устойчивостью к потрясениям в условиях глобализации и, самое главное, продавать свои ценные бумаги недорого. Такой неформальный, но тщательный «отсев» компаний инвесторами стал причиной отмены большого количества ранее заявленных публичных и частных размещений, в большей степени американских и европейских предприятий, акции которых уже давно считались переоцененными.
Либерализация в Нью-Йорке
Чтобы прекратить отток эмитентов, некоторые организаторы торгов даже решились на пересмотр прежних ограничений. По словам главного финансового аналитика РА «Эксперт-Рейтинг» Виталия Шапрана, у компаний, не желающих выполнять абсолютно все нормативы основных европейских бирж, и прежде была возможность провести IPO или РР на альтернативном рынке, который вообще не регулируется. «Для этого эмитенту нужно лишь формально исполнять требования законодательства ЕС», – поясняет наш эксперт. Однако финансовый кризис и растущая конкуренция между организаторами торгов побуждают последних снижать требования к желающим провести IPO на основной площадке. «В США началась оттепель, регулятор внедрил ряд поправок, при которых иностранцам будет легче выйти на фондовый рынок этой страны», – говорит В.Шапран.
Теперь эмитенты, выходящие с IPO на площадку Нью-Йоркской фондовой биржи EURONEXT могут предоставлять только один комплект документов для листинга и в США, и в Европе. Это новшество, как полагают аналитики, позволит уменьшить сопутствующие размещению расходы на услуги консультантов. Помимо этого, NYSE может смягчить норматив по количеству акций, находящихся в свободном обращении, – это одно из требований к компании, намеревающейся провести IPO именно на этой площадке. Благодаря этим мерам в перспективе NYSE сможет привлекать клиентов предложением размещать свои акции одновременно на двух континентах – в Европе и США.
Чтобы оценить широту и смелость последней задумки нью-йоркских воротил, следует учесть, что в последние годы эта биржа считалась самой консервативной в мире.
В качестве упреждения афер, схожих с манипуляциями в финотчетности корпорации Enron, американские законодатели ужесточили требования к отчетности эмитентов, приняв закон Сарбейнса-Оксли. За шесть лет действия этих стандартов многие компании изъяли свои акции из листинга NYSE и «переселились» на Лондонскую фондовую биржу. Только в 2007г. соответствие жестким американским нормативам обошлось публичным компаниям в $6 млрд.
Сохранение такой политики в условиях финансового кризиса могло бы привести Нью-Йоркскую биржу к крупным финансовым потерям. А вот меры по либерализации, в частности, направленные на снижение стоимости размещения, привлекут на эту площадку перспективные компании, чья капитализация стартует с отметки в $1 млрд.
«И все же требования к эмитентам на Нью-Йоркской бирже остаются наиболее жесткими. Сохраняются высокие требования к компаниям в листинге, которые позволили когда-то отказать в размещении акций Microsoft, о чем до сих пор жалеет руководство биржи. К тому же условия торгов на Нью-Йоркской бирже и происходящие на ней процессы реформирования системы торговли отпугивают многих потенциальных претендентов. Цена размещения является также более высокой по сравнению с ценой проведения IPO на европейских площадках, – отмечает Александр Макаров, и.о. начальника отдела инвестиционного консалтинга Upras Capital. – На пользу Нью-Йорка работает имидж известнейшей фондовой биржи мира и высокая ликвидность за счет большого числа институциональных инвесторов. Последнее нововведение по одновременному листингу в Европе и США, а также активное продвижение альтернативного рынка (рынок с более мягкими условиями листинга, на который допускаются компании, по каким-либо причинам не готовые к размещению на основном рынке), вероятно, позволит укрепить позиции биржи».
А вот присутствие в листинге основного рынка NYSE украинских компаний, по мнению А.Макарова, в ближайшем будущем маловероятно.
Конкуренция европейских площадок
«Следующим по стоимости размещения идет Лондон», – говорит Александр Макаров. За столицей Великобритании прочно закрепилась репутация мирового финансового центра. Через этот город прямо или косвенно проходит порядка 80% мировых операций инвестбанков, в нем сосредоточено руководство большинства европейских хеджевых фондов, средняя норма прибыли которых гораздо выше, чем у их американских коллег. Объем сделок по слияниям и поглощениям в Европе, которые зачастую проводятся через лондонские банки, составил в 2006г. $1,15 трлн. В Лондоне предпочли организовать свои центральные офисы множество транснациональных компаний, среди которых BP, Royal Dutch Shell, Unilever, ArcelorMittal, Corus Group, SABMiller, Cadbury Schweppes и другие.
В 2004г. объем торгов акциями иностранных эмитентов на Лондонской фондовой бирже достиг $2,3 трлн., в 2006г. на ее долю приходилось около 50% международной торговли акциями. Именно эту площадку предпочитали компании-«перебежчики», покидавшие NYSE после теракта 11 сентября 2001г. или в результате введения в Штатах закона Сарбейнса-Оксли.
В прошлом году Лондонская биржа получила 10% всех средств, привлеченных в рамках первичных публичных размещений на фондовом рынке, уступив первые места Гонконгской и Нью-Йоркской биржам (что показательно – считается, британская столица уступает свой статус финансового центра №1 Гонконгу и Нью-Йорку).
Именно на этой площадке в большей степени сказались негативные последствия кризиса ликвидности – большинство из отмененных в 2007-2008гг. IPO на общую сумму в $2,7 млрд. планировалось провести на Лондонской бирже. Компании (85%), которые не испугались кризиса и разместили акции, в целях минимизации затрат предпочли основной Лондонской площадке альтернативную (AIM). Она пользуется особенной популярностью у компаний из стран СНГ (в том числе и у наших соотечественников).
Между тем, большие затраты компаний на размещение в Лондоне могут дорого обойтись фондовой бирже. За последние год-два конкуренция между европейскими торговыми площадками сильно обострилась. Альтернативная площадка пока достаточно привлекательна для эмитентов, однако в поле внимания многих компаний все чаще попадают Варшавская, Франкфуртская и другие европейские биржи. Более того, по мнению экспертов, тем, кто планирует IPO, есть смысл присмотреться к крупным азиатским биржам.
На Варшавской фондовой бирже также отразились негативные последствия финансового кризиса, в конце 2007г. на ее основной площадке разместили акции всего три компании – кипрский поставщик компьютерного оборудования Asbis Enterprises PLC ($20 млн.), датский девелопер Ronson Europe ($75 млн.) и украинский оператор зернового и масличного рынка Kernel Holding ($218 млн.).
Владельцы фондовой биржи, всерьез озаботившись вопросом повышения капитализации, рассматривают вариант продажи половины бизнеса своим европейским конкурентам.
Между тем, эксперты прогнозируют, что в этом году Варшавская биржа будет довольно популярна среди компаний, которые собрались на IPO. «Варшавская биржа (как и альтернативные сегменты Лондонской и Франкфуртской бирж) пользуется спросом в первую очередь за счет более простой отчетности, меньших расходов на размещение и большей ликвидности для средних и малых компаний по сравнению с основным рынком, – рассказывает Александр Макаров. – На Франкфуртской и Лондонской биржах действуют по два сегмента торгов – для крупных компаний и компаний с малой капитализацией: Первоклассный стандарт и Вступительный стандарт во Франкфурте; Main Market и AIM – в Лондоне. Преимущества Франкфурта перед Лондоном – в более низких, на несколько процентных пунктов, расходах размещающихся (общие расходы на выход на IPO могут составлять 4-8% от привлеченной суммы)».
Виталий Шапран также рекомендует присмотреться к перспективной франкфуртской Deutsche Borse. Помимо того, по его мнению, очень интересной площадкой является и швейцарская биржа SWX, особенно с учетом резкого роста курса швейцарского франка к доллару США. «Налоговые юристы одобрили бы построение схем в Сингапурской SGX и Гонконге. Работой с маленькими площадками я бы не рекомендовал заниматься, особенно тем, кто рассчитывает на размещения от $300 млн. Нужно понимать, что у Венской и Варшавской бирж в сравнении с той же SWX очень скромные возможности. Может быть, они и смогут «глотать» такие объемы размещений, но вопрос в том, адекватной ли будет цена, которую инвесторы согласятся заплатить за наши компании? Объемы ликвидности на Deutsche Borse или на NYSE Euronext в десятки раз выше, чем у любой площадки в ЦВЕ, поэтому они более привлекательны», – полагает Виталий Шапран.
Справка. Крупнейшие биржи.
Лидером по объему размещений остается Гонконгская фондовая биржа (HKSE), на долю которой в 2007 году пришлось 13% рынка (в основном благодаря листингам таких крупных игроков, как China CITIC Bank и China Railway). Нью-Йоркская фондовая биржа занимает второе место по объему привлеченного капитала (11%) за счет крупных сделок американских компаний Blackstone Group и MF Global. Лондонская фондовая биржа благодаря размещениям российских ВТБ и «Группа Компаний ПИК» получила 10% всех средств, привлеченных в рамках первичных публичных размещений на биржах.
Ярослав Хобта, президент «Коммуникационной группы PRT»:
«Больше денег – больше рисков, меньше денег – меньше рисков. Относительно небольшие биржи всегда были более привлекательны для относительно небольших эмитентов и инвесторов, количество которых намного выше, чем количество крупных игроков в мире. Там и условия попроще, и цена вопроса для эмитента пониже. Думаю, относительно небольшие биржи гораздо меньше пострадали от кризиса, чем основные мировые площадки-лидеры».
Виталий Шапран, главный финансовый аналитик РА «Эксперт-Рейтинг»:
«На мой взгляд, сейчас наиболее перспективные площадки – это те биржи, которые имеют возможность торговать депозитарными расписками. По моему мнению, площадкой №1 остается Deutsche Borse. Особое внимание привлекает Азия – Гонконг и Сингапур. Это современные хорошо диверсифицированные биржи с мягкими условиями листинга и интересным налоговым законодательством, а также с бешеными объемами ликвидности, которые не снились ни Варшавской, ни Венской биржам».
Александр Макаров, и.о. начальника отдела инвестиционного консалтинга Upras Capital:
«Финансовый кризис особо не повлиял на условия работы на биржах. Наоборот, даже поспособствовал стремлению смягчать правила размещений. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа, уверенно теряющая статус лидирующей биржи мира, выкупила в позапрошлом году парижскую Euronext. И смогла добиться от европейских регулирующих органов разрешения торгующимся компаниям публиковать проспекты и отчетность только по американским стандартам. Это значительно упрощает процедуры для торгующихся компаний и снижает расходы на процесс подготовки отчетности. Также Нью-Йоркская биржа планирует развивать альтернативный сегмент, но пока об украинских IPO в Нью-Йорке говорить рано».