ЛБМ пытается распространить механизмы биржевой торговли на мировой рынок стали. Сегодня большинство крупных металлопроизводителей данную инициативу не поддерживают.
Биржа длЯ Черных
БИРЖА ДЛЯ ЧЕРНЫХ
ЛБМ пытается распространить механизмы
биржевой торговли на мировой рынок стали.
Сегодня большинство крупных
металлопроизводителей данную инициативу не
поддерживают.
Мировой рынок стали является наибольшим
товарным рынком после нефтяного (годовой объем
сделок на нем превышает $400 млрд.).
В то же время это единственный рынок, где
формирование цен не отличается особой
прозрачностью, что существенно затрудняет их
прогнозирование.
Сейчас наблюдается повсеместный рост
цен на сталь, и нам представляется, что это не
результат баланса спроса и предложения. Скорее
всего, производителям просто удалось
перехватить ценовую инициативу. Эти процессы мы
наблюдаем в США, Европе, России. От
производителей не отстают и металлоторговцы.
Так, например, в тех странах Юго-Восточной Азии,
где количество операторов рынка стали
сравнительно невелико, работают негласные
картельные соглашения. Понимая, что покупателю
пойти больше некуда, металлоторговцы предлагают
свой товар по ценам, завышенным относительно
реальных рыночных. Впрочем, последнее можно
отнести и на счет дальневосточных традиций –
известно, что, например, компоненты
вычислительной техники, производимые в Южной
Корее, в Украине стоят дешевле, чем в стране
происхождения, и не только вследствие
маркетинговой политики производителя – просто
там покупателю тоже некуда обратиться, кроме как
к сплоченным дистрибьюторам.
Непрогнозируемость цен при отсутствии
механизмов страхования сделок от рисков,
связанных с их резким колебанием, вызывает
напряженность на рынке, приводит к формированию
неоправданных запасов, что снижает
эффективность металлоторгового бизнеса.
Страдают же, в конечном счете, потребители.
Неудивительно, что в последние годы
возникла идея ввести на столь объемном рынке
элементы защиты сделок от бросков цен
(хеджирование) путем заключения форвардных
контрактов.
Первые попытки реально сделать это два
года тому назад предприняла ныне уже
несуществующая многопрофильная американская
корпорация "Энрон". Имея в то время
значительные объемы капитала, компания
предложила потребителям стали отдельных
регионов США заключать контракты на форвардные
закупки по фиксированным ценам. В случае их
повышения на момент реализации контракта,
"Энрон" выплачивала компенсацию, а если цены
были ниже, разницу платил покупатель. Кроме
прочих благ, такая форма торговли была удобна и
для крупных сервисных центров, торгующих по
каталогам, так как их цены оставались
стабильными в течение длительного времени. К
сожалению, масштабные планы "Энрон" о
создании подобной сети в Европе так и не
осуществились (корпорацию похоронил мощнейший
финансовый скандал). Кто знает, не обошлось ли
здесь без усилий могучего мирового "стального
лобби"?
Тем не менее, идея биржевой торговли
сталью не умерла – наоборот, она была озвучена
Лондонской биржей металлов (ЛБМ) ровно год назад.
Аналитики опасаются, что биржевую
торговлю сталью постигнет фиаско, как это было с
Интернет-торговлей, если не будут вовлечены
большая часть потребителей или практически все
производители. Но специалисты ЛБМ заявляют, что в
сталеплавильной промышленности мира есть
существенный интерес к этой идее, достаточный
для ее успешного воплощения. Целиком могут
поддержать идею многочисленные конечные
потребители стали, которые уже научились
страховать свои ценовые риски через фьючерсные
контракты на цинк или нефть. И, конечно, ошибки
операторов электронной коммерции уже не будут
повторены (несколько лет тому назад торговые
площадки запускались без исследования спроса на
онлайновую торговлю).
Исследование Hatch Beddows: биржевая
торговля сталью
реальна
В прошлом году известная консалтинговая
компания Hatch Beddows, входящая в группу,
специализирующаяся в металлургии и
горнодобывающей промышленности, провела
исследование проблемы фьючерсной торговли
сталью (отчет опубликован в конце ноября).
Специалисты почти год работали с рядом
крупнейших производителей стали Америки, Европы
и Азии, представляющих более трети объемов
мирового производства, чтобы определить цели и
прогнозировать влияние этого нового финансового
инструмента на мировую индустрию стали, ее
потребителей и финансовые структуры.
Были исследованы методы хеджирования
изменчивости цен, уже применяющиеся в секторе
базовых цветных металлов. Оказывается, что
процессы их становления во многом напоминают
современную ситуацию со сталью и, видимо,
результаты будут похожими, а это вселяет
оптимизм. Напомним, что биржевая торговля
первичным алюминием началась только в 1978г. Тогда
производители ожесточенно сопротивлялись, и
сопротивление длилось почти десятилетие, но
сейчас мы видим положительный опыт
преобразования отрасли под влиянием биржевой
торговли – она стала краеугольным камнем
финансового здоровья всей мировой алюминиевой
промышленности. Стоит отметить, что в 2001г. было
продано 24,5 млн. лотов (635 млн.т) на сумму более
триллиона долларов (до $40 млрд. в день). И этот
показатель растет. Так, например, полный оборот
биржи 2002г. превысил $2 триллиона (60 млн. лотов).
Произошли фундаментальные изменения в
формировании и поведении факторов, формирующих
цены на бокситы, глинозем и электричество.
Внутренние трансфертные цены предприятий и цены
производителей были полностью заменены
реальными рыночными ценами, основанными на
базисе торгов ЛБМ.
Мировая алюминиевая промышленность
получила четкую структуру, в которую входят
добыча бокситов, производство глинозема и
выплавка алюминия. Четко известны соотношения
количества сырьевых компонентов для выпуска
одной тонны алюминия (около 2 т бокситов на тонну
глинозема и около 2,5 т глинозема на тонну
алюминия плюс около 15 МВт·ч электроэнергии) и их
цены. Таким образом, цены на алюминий
интегрированных производителей (имеющих все три
звена производственного цикла) определяются
спросом на ЛБМ и являются достаточно
прогнозируемыми. В то же время излишки глинозема
иногда закупаются по спотовым ценам, которые
могут достигать двукратных относительно цен на
сырье по долгосрочным контрактам. Но это
практически не влияет на мировые цены алюминия,
так как алюминий, произведенный из дорогого
сырья, не попадает на рынок.
Но самое главное – это то, что
прозрачность биржевых цен и их практически
мгновенная известность мировому сообществу не
позволят производителям перехватывать
инициативу их формирования (как это мы видим
сегодня на рынке стали). Биржевые цены диктуются
балансом спроса и предложения, и производители
могут только регулировать себестоимость или
объемы производства.
Исследование также показывает, что
фьючерсные контракты могут вызвать изменения во
взаимоотношениях с клиентами сталелитейных
заводов, привести к новому реализму в принятии
решений относительно капиталовложений,
учитывать реструктурированные контракты на
поставки таких критических ресурсов, как
железная руда, коксующийся уголь и
энергоносители. Таким образом, представляется
возможность фундаментально децентрализовать
сталеплавильную промышленность и возвратить ее
к уровню прибыльности, удовлетворяющему
акционеров.
В отчете сделан обзор критериев,
необходимых для того, чтобы можно было
представлять продукцию из стали как биржевой
товар. Поскольку стальная продукция весьма
сложна по ассортименту и продается в достаточно
сложных в рыночном отношении регионах, надо
прежде всего определить требования к контракту
на сталь и предложить несколько методов для их
выработки. Также важно, какие товары будут
первоначально вовлечены в торговлю. Современная
сталеплавильная промышленность имеет ряд
особенностей, которые уже соответствуют
биржевому рынку, то есть черты, которые требуют
переосмысления для того, чтобы форвардные
контракты были успешными.
По мнению специалистов Hatch, биржевая
торговля сталью вполне реальна, и она
предоставит инструментарий страхования рисков
не только для производителей, но и всех
участников цепочки поставок стали. Отмечено, что
в ней стремятся участвовать и банки, так как
видят здесь еще один источник доходов. Возможна
даже настоящая революция в прогнозировании
объемов производства и переход от объемов к
запасам. Будут сформированы контрактные
структуры для критически важных поставок –
железной руды, кокса, энергоресурсов. Решения об
объемах и ценах будут приниматься на основе
конечных продуктов, придет уверенность и реализм
при капиталовложениях в отрасль.
Итоги опроса Laplace Conceil: необходима прямая
связь
между фьючерсным
и физическим рынками
металлопродукции
В начале 2003г. по поручению ЛБМ
консалтинговая фирма Laplace Conceil провела
дополнительный опрос широкого круга участников
мирового рынка стали относительно фьючерсной
торговли сталью как инструмента управления
рисками. Была предпринята попытка ответить на
три главных вопроса:
как формировать цены;
как осуществлять их страхование;
что делать с поставками.
Установлено, что на финансовые
инструменты страхования ценовых рисков в
торговле сталью существует устойчивый спрос, и
его движущими силами являются, с одной стороны,
увеличивающаяся волатильность цен и высокая
стоимость капитала в отрасли, а с другой – все
более снижающаяся эффективность существующей
практики хеджирования цен. При этом практически
все респонденты считают, что ЛБМ будет наилучшим
местом для начала такого проекта – она
независима и хорошо регулируема, имеет большой
опыт работы с металлами как таковыми и тесно
связана с финансовыми рынками. Заметим, что это
место отчета вызвало у комментаторов
скептические ухмылки.
Многие участники рынка стали уже знакомы
с практикой хеджирования ценовых рисков с
помощью фьючерсных контрактов либо деривативов,
так как они используют такую практику в других
направлениях своего бизнеса. Однако они
отмечают, что потребуются значительные усилия в
коммуникациях и информационной сфере, чтобы
приспособить данные механизмы к специфическим
нуждам "стального сообщества".
Большинство опрошенных считают, что
фьючерсный рынок стали будет меньшим по объему,
чем рынок физических продаж. При этом желательно
иметь несколько фьючерсов, базирующихся на
региональных рынках и ценах (это будет более
адекватным, чем единый фьючерс мирового рынка).
Также большинство рассчитывает, что должны быть
отдельные контракты в секторах плоского и
длинномерного проката, и при этом как можно более
тесно коррелированные со спецификой конкретных
продуктов.
Половина хотела бы иметь единый контракт
на основную группу продуктов, остальные же
считают, что для адекватного отражения специфики
рынка стали будет торговаться слишком много
контрактов. Ведь большинство заинтересовано,
чтобы фьючерс имел ясную корреляцию с рынком
конкретных продуктов. Что касается срока, то для
многих желательно, чтобы контракт мог
перекрывать до двух лет, и значительное число
опрошенных хотели бы иметь возможность
индексирования цен долговременных контрактов.
Интересно, что практически все горячо
заинтересованы своими "собственными"
продуктами и почти безразличны к тем, которые,
как им кажется, не влияют на область их бизнеса.
Доверие к фьючерсным контрактам
возможно лишь в случае формирования четкой
экономической связи между фьючерсным рынком и
физическим рынком металлопродукции
(конвергенции их цен). И большинство видит
значительные трудности установления этой связи
при переносе на рынок стали многотерминальной
модели торговли с многочисленными складами для
хранения запасов.
Потребители и посредники считают, что
сейчас переговоры о базовой цене поставок
занимают слишком много времени, и большинство
только выиграет от наличия дополнительной
информации по ценообразованию. В то же время
производители плохо воспринимают публикацию
референсных цен, а покупатели и металлоторговцы
считают их исключительно полезными. Если бы
существовала ценовая информация, которой можно
было бы доверять, то большинство потребителей и
посредников основывали бы на ней свои
переговоры, а производители при этом заявляют,
что только принимали бы ее во внимание.
Производители заявляют, что они и без того знают
динамику современного рынка стали, а
представители потребляющего звена совсем в этом
не уверены. Треть опрошенных считает, что сталь –
это товар в биржевом смысле, еще треть – что она
относится к специфичным продуктам, остальные же
признают, что она имеет черты обеих категорий.
Большинство заявляет, что на их рынки
влияют как мировые, так и региональные факторы,
но цены региональных рынков будут более
подходящими для контрактов, чем единая мировая
цена. В то же время проявлена заинтересованность
как в мировой, так и в региональной ценовой
информации. Также многие отмечают современное
вмешательство правительств как фактор, влияющий
на цены стали сегодня. Большинство хотело бы
видеть хотя бы один ценовой индикатор на
представительную группу продуктов и почти
половина считает полезными композитные индексы
(по секторам продукции). Что касается
прозрачности формирования цен, то производители
считают, что она никак не повлияет на
эффективность рынка и прибыльность торговли.
Потребители и металлоторговцы, наоборот,
признают благотворность этого фактора.
Если говорить о проблеме доставки
товара, то большинство считает, что
необходимости в создании крупных складов нет (их
поддержание было бы весьма дорогим и сложным
делом). Также не поддержана идея отчисления
средств участниками биржи стали на эти цели, хотя
многие и были не против, чтобы это делали
какие-нибудь банки. Скептики немедленно начали
топить идею в деталях. Например, специалисты MEPS
отметили проблему коррозии для горячекатаной
рулонной стали, решение которой потребует
существенного переоборудования складов. Но
респондентами в целом признано, что большая
часть контрактов должна основываться на
финансовом, а не на товарном обеспечении.
Практически все операторы считают
ценовую изменчивость на рынке стали фактором,
вносящим наибольшую неопределенность в их
бизнес. Это отмечают даже те, у кого сталь
занимает небольшую долю бизнеса. Иметь
инструменты страхования ценовых рисков хотели
бы потребители и торговцы, в то время как
полностью интегрированные производители весьма
сдержанны. "Это будет полезно, но не
панацея", – говорят они.
"Консультационный
документ" ЛБМ
С начала этого года ЛБМ удвоила свои
усилия, чтобы запустить фьючерсную торговлю
сталью уже в первом квартале 2004г. В качестве еще
одного реального шага в этом направлении в
апреле 2003г. на основе описанных исследований и
многочисленных консультаций был выпущен
"консультационный документ", в котором
содержатся ответы на некоторые фундаментальные
вопросы будущей биржевой торговли сталью.
Прежде всего в нем предлагаются на
обсуждение основы трех возможных базовых
контрактов в трех географических зонах. Это зона
NAFTA (несмотря на свое название, она представлена
только территорией Среднего Запада США), Европа
(сюда входят территории, ограниченные Уралом и
Суэцем, а также средиземноморские территории
Ближнего Востока и Северной Африки) и Азия
(включает все азиатские страны, Восточную и Южную
Африку).
Пока предложены три типа фьючерсов,
которые будут торговаться на ЛБМ. Это два
контракта на горячекатаный рулонный лист
объемом по 100 т для зон NAFTA и Европы. Базовый тип
продукта и размеры будут определены после
консультаций с промышленностью. Европейский
контракт будет оцениваться в евро, а контракт для
зоны NAFTA – в долларах США, длительность
контрактов – 24 месяца. Для Евразии предложен
контракт на заготовку либо арматуру (будет
уточнено) с такими ценообразованием и доставкой,
как и для горячекатаного листа.
В результате проведенных исследований
ЛБМ сделала заключение, что дополнительные
фьючерсные контракты на сталь могут быть
разработаны, если совместно с представителями
промышленности удастся создать спецификации
базовых контрактных продуктов, определить
регионы действия контрактов (поставки) и
разработать механизм конвергенции цен биржевых
продуктов и цен реальных продуктов, лежащих в их
основе.
"Консультационный документ"
рассматривается как базис для обсуждения
деталей со стороны мирового сообщества стали.
Биржа учредила рабочую группу для разрешения
многих мелких технических проблем. В основном
это проблемы поставок – необходимо совместить
фьючерсный и физический рынки стали. Второй
проблемой является выбор спецификаций товаров
для контрактов – надо решить вопрос, как
бесчисленное множество типоразмеров реальных
продуктов будет привязано к эталонным торгуемым
продуктам через систему надбавок и скидок. Также
надо договориться, как ЛБМ будет осуществлять
сертификацию продукции разных производителей.
На первый взгляд, выдвинута хорошая идея,
которая имеет горячих сторонников, многие
сомневаются, но готовы присоединиться, когда все
наладится.
Но у биржевой торговли сталью есть и явно
выраженные противники. Прежде всего, оппонентами
данного предложения являются наиболее
прибыльные сталеплавильные предприятия, такие,
как Nucor или крупнейшие азиатские компании. Ни
один из четырех крупнейших дистрибьюторов
Германии не поддержал идею, а большинство заняло
выжидательную позицию. Практически одновременно
с публикацией "консультационного
документа" Международным институтом чугуна и
стали (IISI) на заседании руководства в Ванкувере
было принято решение выйти из переговоров с ЛБМ
об организации биржевой торговли сталью и
прекратить все дискуссии о ней. Без раскрытия
деталей решения было сказано, что "для IISI эта
глава закрыта, и Институт не скоро вернется к
ней". Заявление было сделано после обсуждения
собственного шестимесячного углубленного
исследования преимуществ и недостатков введения
фьючерсных контрактов на сталь для членов
организации и их потребителей. Совет директоров
IISI объединяет руководителей крупнейших
производителей стали более 50 стран, и его мнение
может повлиять на дальнейший ход событий. В то
время как одни аналитики назвали позицию IISI
недальновидной, другие считают, что в такой
крупной организации звучат мощные голоса с обеих
сторон, поэтому ситуация оказалась патовой,
когда в рамках всей организации не нашлось
достаточного числа голосов в поддержку идеи. Это
подтверждает заявление, что если отдельные члены
IISI захотят сотрудничать с ЛБМ, то никаких
препятствий не будет.
Впрочем, представители ЛБМ преисполнены
оптимизма – они считают, что в результате их
усилий и доброй воли участников рынка будет
организована торговля базовыми продуктами из
стали, как они говорят, "открытая и понятная –
протяни только руку". Но скептики считают, что
это проблематично, ведь сейчас международная
торговля сталью тормозится сотнями ограничений,
простирающимися от квот и антидемпинговых
пошлин на отдельные продукты, до всеобщего
ограничения на импорт стали, уже более года
действующего в США. Государственные субсидии
сталеплавильной промышленности во многих
странах еще более искажают рынок, так что мировая
торговля сталью весьма далека от свободы,
честности и открытости – эти проблемы сейчас под
надзором ОЭСР, но дело идет медленно. Торговые
ограничения были отличительной чертой стального
бизнеса многие десятилетия и не исключено, что
уйдут не скоро (вне зависимости от того, будет
введена фьючерсная торговля сталью или нет).