Классические вертикали

Украинская металлургия развивается в русле общемировых тенденций, – говорит вице-президент по странам СНГ компании Research & Consulting Group AG Александр Сирик. – Характерные черты интеграции отечественных промышленных групп, в той или иной мере, проявляются у большинства компаний, формирующихся в условиях развивающихся рынков. Задачи максимизации стоимости бизнеса и потребности в привлечении дешевых финансовых ресурсов требуют от них оптимизации операционной деятельности и выстраивания бизнес-процессов объединений. В то же время в основе стратегий развития лежит интенсивная модернизация и расширение производственных мощностей на национальном рынке, а также консолидация нишевых метпредприятий за рубежом. Последовательно и довольно успешно этим путем идет большинство украинских компаний”.

ОБЪЕДИНЕНИЕ НА РЕСУРСНОЙ ОСНОВЕ

Именно такой стратегии отвечают последние сделки группы СКМ. Конечно, за год в полку активов этого холдинга прибыло – это и сделки по концентрации контрольных пакетов акций ОАО “Дружковское рудоуправление” и ЗАО “Огнеупорнеруд”. Получение Ринатом Ахметовым контроля над этими активами делает его крупнейшим производителем глины в Украине. Право же быть единственным владельцем, по мнению экспертов, стоило ему около $15 млн. Еще одна нашумевшая сделка – слияние государственной компании “Днепрэнерго” и принадлежащего группе СКМ ООО “Инвестиционное общество” (за 28% акций “Днепрэнерго” пришлось заплатить более 2 млрд.грн.). Многое сделано кипрской компанией Starmill Ltd. (по слухам, близкой к бизнесу Рината Ахметова) для получения полного контроля над Криворожским железорудным комбинатом.

Однако для всего украинского ГМК определяющее значение имело объединение горно-металлургических активов СКМ и “Смарт-холдинга” в конце сентября. В результате объединения “Смарт-холдинг” стал вторым собственником ООО “Метинвест-Холдинг” (компания, которая управляет горно-металлургическими активами группы СКМ, далее – “Метинвест”), передав ему свои доли в Макеевском металлургическом заводе, Ингулецком ГОКе и прокатном заводе Promet Steel (Болгария). Благодаря предприятиям “Смарта”, стоимость группы СКМ возросла более чем на 30% (с $18 млрд. до $25 млрд.). За такой финансовый успех Вадим Новинский, по оценкам экспертов, в качестве платы за передачу своих предприятий в группу Рината Ахметова получил до 25% корпоративных прав в “Метинвесте”.

Собственники объединенных активов сделали ставку на расширение собственной железорудной базы холдинга – за счет Ингулецкого ГОКа. Эта сделка позволяет “Метинвесту” контролировать до 70% украинского рынка ЖРС.

“К сожалению, в последние два года наблюдается тенденция монополизации ресурсной базы, – отмечает главный финансовый аналитик РА “Эксперт-Рейтинг” Виталий Шапран. – В 2007г. под контроль СКМ перешел еще и Ингулецкий ГОК. Для страны такую интеграцию нельзя назвать успешной, поскольку под контролем одной группы находятся основные источники железорудного сырья. Это создает дискомфорт для других участников рынка и ставит их в неудобное положение, в том числе и на внутреннем рынке. Для СКМ концентрацию источников ЖРС, конечно, можно считать победой – это увеличивает стоимость компании и открывает корпорации возможность для углубления передела, а также для запуска новых мощностей в будущем. С другой стороны, нет стопроцентной уверенности, что СКМ сможет удержать контроль над ГОКами в будущем. Хотя как таковую реприватизацию мы исключаем, вопросы со стороны Антимонопольного комитета Украины могут быть, ведь рынки динамичны”.

Александр Сирик говорит, что еще несколько лет назад, при относительном избытке сырьевых ресурсов, основные прибыли в отрасли формировались на уровне готового металлопроката. Сегодня растущее производство стали в мире требует все больших объемов сырья. Обеспеченность им, а также возникающие возможности снижения операционных рисков и оптимизации стоимости в рамках технологического процесса формируют и обеспечивают стратегические преимущества вертикально интегрированных компаний в металлургии. “Достоинства подобных объединений являются одним из стратегических выборов компании. На данном этапе развития мирового металлорынка эта стратегия оказывается выигрышной и вполне эффективной”, – подчеркивает А.Сирик.

Эксперты ожидают, что цена на ЖРС в будущем году вырастет на 30-50%, коксующийся уголь – на 30%, лом – на 15%, электроэнергию – на 20%. Поэтому метпредприятия, которые не входят в вертикально интегрированные структуры, рискуют серьезно снизить свою конкурентоспособность. В то время как вертикально интегрированным компаниям прибыльность удастся сохранить за счет продажи сырья внутри группы и высоких цен на конечный продукт.

Рост цен на газ и сырьевые ресурсы -факторы, способные породить новую волну слияний и поглощений в украинском ГМК. Наиболее возможными мишенями аналитики называют ОАО “ММК им. Ильича” и ОАО “Запорожсталь”.

Ослабить ценовую диктатуру отечественных ГОКов могло бы участие в достройке Криворожского горно-обогатительного комбината окисленных руд тех украинских метпредприятий, которые сейчас не имеют прямого доступа к ЖРС. Для этого им надо обыграть альянс “Металлоинвест” – “Смарт-холдинг” и компанию Arcelor Mittal.

Украинские металлургические компании используют практически любые возможности удлинить “сырьевые” цепочки – вплоть до совместного участия в разработке и добыче ресурсов. Например, ОАО “Запорожсталь” и ОАО “ММК им. Ильича” уже несколько лет проводят работы на Приазовском месторождении железной руды с целью построить на его площади собственный ГОК. А в октябре этого года компания “Регион”, которую связывают с корпорацией “Индустриальный союз Донбасса”, приобрела у компании СКМ 25% акций Краматорского метзавода им. Куйбышева. Сам факт покупки пакета акций предприятия говорит о возрожденном интересе группы ИСД к добыче ферромарганцевой руды на Таврическом ГОКе. Завод полностью перешел под контроль структур ИСД, цена же сделки, по экспертным оценкам, не превысила $7 млн.

Однако глобальный и пока еще не решенный вопрос – альянс корпорации “Индустриальный союз Донбасса” и компании “Газметалл” – отложен до марта 2008г. По словам председателя совета директоров ИСД Сергея Таруты, в данное время корпорация продолжает переговоры с “Газметал-лом”, но конкретных решений пока не принималось. Компания “Газметалл” контролирует российские Лебединский и Михайловский ГОКи, Оскольский электрометаллургический комбинат и компанию “Уральская сталь”. Объединение активов двух компаний могло бы решить “сырьевую” проблему ИСД, а компания Алишера Усманова получила бы, наконец, достаточную добавленную стоимость, облеченную в украинский металл.

Ажиотажем на волне грядущего удорожания ресурсных материалов для ГМК воспользовалась группа “Приват” Игоря Коломойского и Геннадия Боголюбова, для того чтобы получить максимальную цену за свои активы. В декабре указанная группа продала компании “Евраз Груп С.А.” мажоритарные пакеты акций целого ряда украинских предприятий, подконтрольных акционерам “Приватбанка” (подробнее – материал “Раз – и “Евраз” на с.32).

ПОБЛИЖЕ К ПОТРЕБИТЕЛЮ

Вместе с тем “ресурсная” интеграция не является единственно успешным подходом в построении вертикально интегрированных компаний. “В 2005г. крупнейший мировой производитель Mittal Steel, консолидированные предприятия которого выпустили на то время рекордные для одного производителя 63 млн.т стали, занял лишь 208 место среди ведущих мировых корпораций по объемам доходов ($28,1 млрд.), значительно уступив в этом находящейся на 90-й позиции рейтинга корпораций ThyssenKrupp (производство стали на то время 16,5 млн.т, доходность -$55,3 млрд.)”, – говорит Александр Сирик.

Мы поинтересовались у экспертов, возможно ли осуществление успешного металлургического бизнеса в Украине вне стратегии той же вертикальной интеграции, смогут ли оставаться экономически целесообразными в среднесрочной перспективе “точечные проекты” в черной металлургии?

“Здесь нет однозначного ответа, поскольку разные проекты имеют разную энергетическую емкость, разную зависимость от сырьевой базы, – считает Виталий Шапран. – В принципе, пока растут цены на основной ассортимент продукции предприятий ГМК, точечные проекты должны ощущать приток ресурсов. Если ценовой тренд на мировом рынке развернется в сторону снижения, еще неизвестно, кто больше пострадает, – точечные проекты или горизонтально интегрированные холдинги. Точечные проекты, возможно, сейчас менее доходны и в большей степени страдают от налогообложения, но при снижении цен они должны быть более устойчивыми”.

Кроме того, по словам В.Шапрана, на нашем рынке в металлургии принято строить проекты от сырьевой базы, и очень мало примеров, когда холдинг строят от потребителя. На рынках, где ослаблена конкуренция, строительство холдингов от потребителя металла может дать свой эффект. “Я думаю, что в среднесрочной перспективе, поскольку сырьевая база уже разделена, основная борьба будет идти между ФПГ за потребителей. В принципе, такая борьба уже началась – вспомним попытки СКМ поглотить Киевгорстрой в 2007г. или анонсы группы “Евро Финанс Лтд.” о строительстве металлургического предприятия в Белой Церкви”, – отмечает наш собеседник.

О том, что металлургические холдинги все более активно выстраивают вертикальные цепочки на рынке сбыта, поближе к потребителю продукции, говорит их стремление развить свои металлоторговые компании. Бесспорный лидер в этом направлении – корпорация “ИСД”. Реализацией продукции ее заводов в Украине, России, Польше, Венгрии и других странах занимается ООО “Украинская горно-металлургическая компания”, чья торговая сеть на сегодня в нашей стране насчитывает 36 торговых площадок.

“Метинвест Холдинг” также активно занимается развитием розничной металлоторговой сети – в компании ожидают, что она вырастет вдвое после освоения инвестиций на сумму $10,2 млн. (с 9 торговых площадок до 16).

Вместе с тем торговые сети – не единственный путь к потребителю. Металлостроительный холдинг “Индустриальной группы” в нынешнем году пополнился уже пятым промышленным активом в отечественной отрасли производства металлоконструкций – ДП “Житомир Ворд Билдинг Системс Украина”. В начале октября Антимонопольный комитет Украины разрешил ООО “Феркон Холдинг” приобрести более 50% прав собственности на завод. Тем самым была поставлена официальная точка в почти трехлетней судебной тяжбе вокруг Житомирского завода металлоконструкций (ЗМК), где сторонами конфликта выступали металлостроительный холдинг консорциума “Индустриальная группа” и украинское подразделение британской компании Atlas Ward International.

Руководство холдинга рассчитывает на то, что в 2008г. из прогнозируемого общеукраинского объема заказов в 300 тыс.т конструкций компания “заберет на себя” не менее 100-120 тыс.т. Причем новый актив будет производить конструкции для быстромонтируемых зданий – очень востребованный на рынке продукт, изготовление которого позволяет извлечь высокую добавленную стоимость.

Еще один крупный успех корпорации в сфере выстраивания вертикальной цепочки к потребителю – получение компанией ISD Polska эксклюзивного права на консолидацию контрольного пакета акций легендарной польской судостроительной верфи Stocznia Gdansk. В ходе ряда транзакций ИСД в ближайшие несколько лет оформит под свой контроль порядка 86% акций верфи, потратив на это более $150 млн. ИСД уже давно интересуется активами в польском судостроении. Это объясняется тем, что с 2005г. под контролем ИСД находится металлургический комбинат Huta Czestohova, который является крупнейшим в стране производителем толстого листа, применяемого при строительстве судов. По словам вице-президента консорциума “Индустриальная группа”, управляющего активами ИСД, Александра Пилипенко (он возглавляет наблюдательный совет ISD Polska), приобретение верфи в Гданьске обеспечит выгодную синергию польского актива корпорации – комбината ISD-Hutа Czestochowa. “Предприятие будет иметь гарантированные долгосрочные контракты, а судоверфь получит партнера, способного предоставить все необходимые гарантии заказчикам судов”, – заявил А.Пилипенко.

А в конце ноября стало известно, что ISD Polska в 2008г. готовится к дебюту на Варшавской фондовой бирже с первичным публичным предложением акций. В ходе IPO компания может привлечь от 700 млн. PLN до 1 млрд. PLN.

Доступ к дорогостоящему и огражденному торговыми барьерами европейскому рынку, без сомнений, ключевой для украинских металлургических компаний. Они активно приобретают предприятия, расположенные в странах Евросоюза. Напомним, что в Польше под контролем ИСД, кроме упомянутого Huta Czestohova, пребывает предприятие Lozenс, а также меткомбинат Dunaferr в Венгрии, продукция которых имеет свободный сбыт в границах ЕС.

Группа Рината Ахметова также отличилась в 2007г. приобретением европейских активов. Холдинг “Метинвест” в первой половине ноября подписал соглашение с группой Malacalza о приобретении 100%-й доли итальянской бизнес-семьи в двух заводах – итальянском Trametal SpA и британском Spartan UK. Их совокупный объем производства в прошлом году составил 536 тыс.т проката. В дальнейшем в “Метинвесте” планируют объединить свои новые предприятия с приобретенным несколько лет назад заводом Ferriera Valsider. С учетом возможностей поставлять на три завода полуфабрикат с “Азовстали” новая компания “Метинвеста” с годовым объемом производства примерно в 920-950 тыс.т будет занимать около 10% европейского рынка толстого листа.

Таким образом, группа замыкает цепочку создания стоимости металлопроката на территории Евросоюза, параллельно решая проблему доступа в страны, где действуют количественные ограничения на импорт украинской продукции. Покупка двух итальянских заводов, по экспертным оценкам, обошлась группе Рината Ахметова порядка 200-300 млн. EUR.

И если европейский рынок уже несколько лет не является закрытым для поставок украинского металла, то рынок США до недавнего времени был таковым. Однако в уходящем 2007г. одна из отечественных промышленных групп попыталась открыть его для поставок своей продукции. В начале августа компания Arcelor Mittal объявила о продаже своего сталелитейного завода Sparrows Point (США) консорциуму E2 Acquisition Corp., в состав которого вошла и украинская корпорация “Индустриальный союз Донбасса”. Sparrows Point – это предприятие полного металлургического цикла, которое обладает мощностями для ежегодной выплавки более 3,9 млн.т стали в год. По данным газеты The Wall Street Jornal, с заводом, который может приносить ежегодный доход до $1 млрд., Arcelor Mittal согласилась расстаться за $1,35 млрд.

Однако, в конце декабря 2007 года стало известно о расторжении сделки. По данным ArcelorMittal, причиной срыва сделки стала неспособность консорциума в отведенный срок обеспечить ее финансирование. Поэтому теперь поиском альтернативного покупателя займется доверенное лицо министерства юстиции США. Как сообщили в Steel Business Briefing, такое развитие событий вызвано тем, что из сделки решил выйти ИСД. В корпорации от комментариев пока воздерживаются. Но возможной причиной может быть неудовлетворенность украинской бизнес-группы планами консорциума по наращиванию на 800 тыс. т производства слябов на Sparrows Point и снабжению этой продукцией предприятие Wheeling-Pittsburgh, принадлежащего Esmark. Еще один участник консорциума – бразильская Vale (бывшая — CVRD) также наверняка заинтересована в том, чтобы поставлять на Sparrows Point руду своего производства для выпуска полуфабриката. Получается, что не все участники сделки имеют от нее синергетический эффект, – ведь украинские предприятия ИСД производят собственные слябы, которые было бы выгодно поставлять в США для производства проката на американских мощностях.

Названной причины вполне достаточно, чтобы ИСД мог бы счесть покупку американского завода невыгодной, однако аналитики называют еще несколько мотивов срыва сделки. Среди них и предположение, что ArcelorMittal могла повысить сумму сделки или внести в контракт одиозные обязательства, например, перед легковозбудимыми американскими профсоюзами. Ведь поначалу компания Лакшми Миттала не собиралась расставаться именно со Sparrows Point, к продаже предназначалось

ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ МНОГО НЕ БЫВАЕТ

Усилия украинских горно-металлургических групп в сфере вертикальной интеграции велики. Но насколько они соразмерны процессам консолидации в других металлургических регионах мира?

“Вертикальная или горизонтальная интеграция – это не самоцель. Рынки имеют некую цикличность, и сейчас в мире металлургический сектор находится на подъеме. Естественно, мы стали свидетелями волны слияний и поглощений, но не поглощения формируют спрос на металл, а совсем наоборот, всплеск M&A – это следствие оживления спроса и роста цен в сегменте, – подчеркивает Виталий Шапран. – Я бы не стал сравнивать задачи, которые стоят перед международными холдингами, с тем, чем нужно заниматься отечественным группам, уж слишком разная среда обитания и масштаб. На мировом рынке происходили крупные слияния в ГМК, корпорации стремились объединить уже созданные мощности и от этого получить синергетический эффект. У нас же группам нужно работать над созданием мощностей и модернизацией старых, а процесс финансирования не обязательно должен идти через M&A, нужно активнее использовать долговые инструменты, в конце концов, IPO”.

Наши эксперты видят в этих пока малоиспользуемых украинскими компаниями способах привлечения финансовых ресурсов некоторое отставание от практикуемых акций зарубежных холдингов. “Определенное “отставание” наблюдается в возможностях привлечения дешевых ресурсов мировых финансовых рынков – а это нереализованные возможности укрепления своих конкурентных позиций и интенсификации корпоративного развития. Как мне кажется, российские компании намного больше преуспели в этом”, – говорит Александр Сирик.

А Виталий Шапран указывает на то, что при слиянии компаний Arcelor и Mittal Steel тоже отчетливо заметны элементы, связанные с удовлетворением потребности в доступе к рынкам капитала. “До слияния Лакшми Миттал активно использовал долговое финансирование, и 90% акций компании контролировалось им и его семьей. После слияния с Arcelor количество акций компании в свободном обращении стало значительно большим, как следствие, новый холдинг получил больше возможностей для привлечения средств. У нас пока, к сожалению, тяги к IPO металлургические компании не испытывают, скорее, на рынке есть обратный тренд: вспомним скандал с участием ОАО “Запорожсталь” или не совсем образцово-показательное размещение ОАО “Северсталь” в Лондоне. В целом при подъеме в отрасли активность на рынке акций металлургических компаний очень слабая. Я думаю, они сейчас просто теряют момент, при вступлении рынка в стадию стагнации расплата наступит неминуемо. Скорее всего, уже в следующем году мы станем свидетелями формирования причудливых альянсов или M&A отечественных групп с зарубежными партнерами”.