Виктория Подолянец, журнал “Металл”

 

Фондовый рынок показывает рост капитализации украинских промышленных предприятий. Эта тенденция сохранится и в следующем году. Однако реальную стоимость предприятий ГМК котировки акций по-прежнему не отображают

 

В середине января украинские аналитики заявили, что последние пять лет отечественный фондовый рынок бьет все мировые рекорды по темпам роста. Капитализация украинского рынка ценных бумаг в 2007г. составила $110 млрд. Больше всего инвестиций привлекли металлургическая отрасль, машиностроение и нефтехимия.

 

 

На конец 2007г. общая стоимость 28 украинских предприятий ГМК достигла $54,89 млрд. при ликвидности 13%. Об этом сообщил аналитик ИФК “Драгон капитал” Иван Харчук, выступая на Украинском конгрессе участников рынка акций.

 

По его данным, капитализация девяти стальных украинских компаний достигла $29,883 млрд. при ликвидности 10%, пяти трубных компаний – $4,9 млрд. при ликвидности 18%. Совокупная капитализация пяти рудных компаний находится на уровне $14,168 млрд. при ликвидности 10%, шести угледобывающих компаний – $4,376 млрд. при ликвидности 45%, а капитализация трех ферросплавных компаний составила $1,563 млрд. при ликвидности 5%.

 

Если говорить об отдельных предприятиях, то наибольший прирост стоимости акций продемонстрировал ОАО “Енакиевский металлургический завод” – 1475%. Далее в списке расположились ОАО “Днепроспецсталь” (428%) и ОАО “Азовсталь” (226%). В трубной промышленности самый высокий показатель у ОАО “Новомосковский ТПЗ” – 313%; в горнодобывающей – у ГОКов “Сухая Балка” (1489%) и “Южный” (975%). В коксохимической отрасли позитивная динамика присутствовала у Ясиновского и Алчевского КХЗ (403% и 260%), у производителей ферросплавов – Запорожского и Стахановского заводов (314% и 209%).

 

Партнер Bain & Company Роберт Шаус считает, что сегодняшняя оценка украинских предприятий ГМК отражает ряд факторов: высокую оценку компаний данного сегмента на мировых рынках; значительно улучшившийся в течение последних нескольких лет имидж Украины, Восточной Европы и развивающихся рынков в целом; и, наконец, факт появления в Украине нескольких крупных групп, способных занять и удержать в долгосрочной перспективе ведущие позиции в этом секторе. “В этом контексте важно понять, что Украина является долгосрочным игроком в данной отрасли. Украина будет производить сталь и спустя 20 лет, и инвесторы осознали это”, – говорит Роберт Шаус.

 

Однако, если в развитых странах анализ, проведенный по результатам биржевой торговли акциями компаний, является вполне объективным и надежным инструментом для определения, например, рыночной стоимости компании, то в Украине он принимается только с некоторыми оговорками. “Вопрос стоимости – это относительный вопрос, – отмечает главный финансовый аналитик РА “Эксперт-Рейтинг” Виталий Шапран. – Если бы на предприятиях ГМК было высокое качество корпоративного управления, грамотное и своевременное раскрытие информации, они бы стоили на порядок больше, чем сейчас. Точную цифру назвать сложно, я даже склонен поставить под сомнение озвученную стоимость в $54,89 млрд. Она калькулировалась с учетом цены в ПФТС, но по многим предприятиям ГМК как такового рынка акций нет, за год проводится в лучшем случае 10-20 сделок. Из них большая половина – чисто технические сделки, которые проводят или для банков, или для страховых компаний, чтобы зафиксировать цену на заданном уровне. Приведу пример: СевГОКом за 2007г. было совершено на ПФТС до 40 сделок общим объемом 24,4 млн.грн. При этом цена акций существенно выросла, но определенно зависела от размера пакета. Интересно, что даже в ПФТС эти бумаги в последний торговый день года имели котировку на продажу по 17,5 грн., а последняя сделка была совершена по 21 грн. за акцию. Как в таком коллапсе котировок определить реальную стоимость акции, если цена сделки выше цен продажи? Причем ситуация на рынке акций СевГОКа была далеко еще не самой плохой”.

 

Между тем аналитики прогнозируют дальнейший рост капитализации украинского ГМК в 2008г. – как минимум, на треть.

 

Высоким результатам будет способствовать вступление Украины в ВТО, после которого последует отмена торговых ограничений на стальную продукцию. Как и прежде, дополнительную финансовую гибкость украинским компаниям будет обеспечивать наличие собственной железорудной базы и низкий, по сравнению с ЕС, США и Японией, уровень производственных расходов.

 

“Я считаю, что потенциал роста капитализации все еще не исчерпан, – отмечает Роберт Шаус. – Реструктуризация сектора далеко не завершена, и пока цены на металлопродукцию остаются высокими, Украина, безусловно, сохранит инвестиционную привлекательность в данной отрасли. Наибольшими темпами будет расти стоимость компаний, целенаправленно работающих над увеличением прозрачности бизнеса и проводящих реорганизацию активов быстрее и агрессивнее конкурентов. Естественно, необходимо также принимать в расчет изменчивое поведение международных финансовых и товарных рынков. Однако даже в случае существенного падения фондового рынка в США, предприятия украинского ГМК сохранят свою привлекательность”.

 

Виталий Шапран говорит, что сейчас о какой-то конкретной капитализации говорить рано: “Есть некая пороговая цифра, которая указывает, насколько теоретически может стоить сектор. Но по мере реструктуризации и подготовки компаний к IPO на реальных площадках стоимость консолидированных активов может вырасти в 2-2,5 раза. Вопрос только в том, насколько отечественные компании готовы к серьезным размещениям на площадках NYSE Euronext или на Лондонской фондовой бирже. Далеко не каждая компания в состоянии выполнить требования Комиссии по ценным бумагам и биржам США, но цена усилий – это доступ к рынку, капитализация которого более $21 трлн. В вопросах технического переоснащения многие компании ГМК в последние три года значительно преуспели, осталось лишь показать инвесторам “товар лицом”.

 

 

Проблему того, что на основе анализа стоимости акций нельзя определить реальную стоимость украинской компании, участникам фондового рынка все же придется решать в будущем. Однако и сейчас при столь неразвитом рынке ценных бумаг существуют объективные факторы, которые оказывают влияние на стоимость предприятий, акции которых находятся в свободном обращении. Так что же наиболее существенно влияет на стоимость компаний – конъюнктура на мировых рынках, модернизация производственных мощностей, приобретение новых активов, показатели прибыльности и стабильного развития?

 

“На стоимость компании влияют два основных фактора: насколько динамично развивается данная компания по сравнению с конкурентами, насколько активнее внедряет схемы оптимизации затрат, грамотнее строит свою политику по приобретению новых активов и пр., таким образом позволяя инвесторам ожидать рост прибыли на уровне выше среднего. И, кроме того, всегда непредсказуемая бизнес-среда, специфичная для конкретной отрасли”, – уверен Роберт Шаус.

 

А вот Виталий Шапран говорит, что первый фактор, влияющий на стоимость компании в Украине, это поведение руководства компании и мажоритарных акционеров по отношению к миноритарным собственникам. “Типичная “совковая” философия, когда миноритариев считают спекулянтами, по-прежнему, остается главной психологической проблемой фондового рынка. Второй фактор – это рентабельность и деловая активность. По мере того как достижения компаний отображаются в отчетности, срабатывает реакция инвесторов на рост или снижение оценочных коэффициентов Р-Е, Р-S, P-B”, – рассказывает В.Шапран.

 

Прозрачность корпоративного построения и финансовых данных также оказывает немаловажное влияние на стоимость компаний и их ценных бумаг. Еще пять лет назад украинские компании производственного сектора считались непрозрачными в плане корпоративного управления и финансового менеджмента. Однако сейчас, на взгляд Роберта Шауса, в сфере раскрытия информации украинскими компаниями в последние годы произошли значительные изменения. “Бизнес крупнейших компаний, с которыми мы работаем в Украине сегодня, очень отличается от того, каким он был всего лишь три года назад, – говорит Р.Шаус. – Профессионализм менеджмента заметно вырос, компании проводят активную PR-политику, в составе корпоративных управляющих органов появились независимые директора, юридические структуры становятся более прозрачными, публикуются финансовые отчеты. Причины очевидны: собственникам необходим доступ к международным финансовым рынкам, они приобретают активы на Западе и стремятся сформировать имидж “социально-ответственных компаний”. К тому же капитализация таких компаний во многом зависит от того, воспринимают ли их как “современных” игроков. Основные задачи на данном этапе не являются секретом: реструктуризировать активы, оптимизировать расходы и внедрить новую культуру управления бизнесом на всех операционных уровнях. Только таким образом можно успешно противостоять возрастающему давлению со стороны затрат и все более агрессивным конкурентам на международном и внутреннем рынках”.

 

И все же уровень раскрытия информации украинскими промышленными компаниями пока что является недостаточным. “По американским стандартам, корпоративное управление и раскрытие информации у большинства украинских компаний ГМК находится “на нуле”. Заставляет их раскрывать информацию государство, в частности, ГКЦБФР через сайт АРИФРУ. Но уровнем раскрытия мы, например, недовольны, – говорит Виталий Шапран. – Оно остается формальным и не идет ни в какое сравнение даже с либеральными европейскими стандартами. Мы думали, что после прихода Mittal Steel в Украину олигархи увидят, что лучший источник средств для экспансии – это фондовый рынок, но, увы, чуда не произошло. Развитие рынка акций предприятий ГМК в Украине за последние пять лет очень существенных успехов не достигло. Да, выросли объемы, выросло количество торгуемых компаний, но качественных изменений нет”.