Несмотря на скептическое отношение предпринимателей к введению НДС-облигаций как формы возмещения сумм НДС, эти ценные бумаги оказались действительно ценными
В одном из сообщений Минфина сказано, что облигации внутреннего государственного займа в счет погашения долга по возмещению НДС (НДС-облигации) получили около 3 тыс. предприятий из 66 тыс. плательщиков НДС в стране. Поначалу предполагалось таким образом погасить задолженность, возникшую на 1 ноября прошлого года и не возмещенную до начала 2004г.; затем посредством выдачи облигаций решили возместить и сумму задолженности, возникшей на 1 июня этого года.
Отметим, что на момент принятия решения о применении НДС-облигаций ситуация была «патовой». Бюджетный долг по НДС перед экспортерами за 2003г. составил 7,37 млрд.грн. (из них 1,7 млрд.грн. – просроченные долги).
РУБРИКА: Политэкономия
Новая реструктуризация краше старой
Несмотря на скептическое отношение
предпринимателей к введению НДС-облигаций как формы возмещения сумм НДС, эти
ценные бумаги оказались действительно ценными
В
одном из сообщений Минфина сказано, что облигации внутреннего государственного
займа в счет погашения долга по возмещению НДС (НДС-облигации) получили около 3
тыс. предприятий из 66 тыс. плательщиков НДС в стране.
Поначалу предполагалось
таким образом погасить задолженность, возникшую на 1 ноября прошлого года и не
возмещенную до начала 2004г.; затем посредством выдачи облигаций решили
возместить и сумму задолженности, возникшей на 1 июня этого года.
Отметим,
что на момент принятия решения о применении НДС-облигаций ситуация была «патовой». Бюджетный долг по НДС перед экспортерами за
2003г. составил 7,37 млрд.грн.
(из них 1,7 млрд.грн. – просроченные долги).
В 2004г.
ситуация с возмещением экспортного НДС изменилась. За полгода плательщикам было
возмещено 4,58 млрд.грн., в
конце сентября просроченная бюджетная задолженность составляла всего 145 млн.грн., а текущая задолженность сократилась до 1,67 млрд.грн. Поскольку «живыми» деньгами госчиновники из
Минфина и ГНАУ с экспортерами рассчитываться не любят, а делать это в преддверии выборов, очевидно, по их мнению, было бы и
вовсе не логично, то сокращение порядка цифр в отчетностях следовало бы отнести
на счет введения инструмента «погашения». Хотя на самом деле НДС-облигации
стали еще одним способом реструктуризации бюджетного долга по НДС перед
экспортерами.
Однако
поначалу бизнес-сообщество такую задумку правительства оценила скептически. Что
и говорить, вместо «живых» денег им предлагались бумаги, ликвидность которых на
тот момент была сомнительна. Однако ситуация к концу года изменилась. «До
оранжевой революции НДС-облигации достигли оптимального сочетания ликвидности,
надежности и цены на вторичном рынке», – утверждает директор Украинского
института развития фондового рынка и ценных бумаг Дмитрий Леонов.
Расценки в хронологии
Как известно, общая сумма
подтвержденной задолженности по НДС, оформленная НДС-облигациями, составила 950
мнл.грн. Однако на начало
июня собственники получили ценных бумаг лишь на 260 мнл.грн. Случилось это, по словам начальника Управления ценных бумаг с
фиксированной доходностью ЗАО «Альфа-Банк» Вадима Минченко
в свою собственность. «Данная процедура предполагает тщательную проверку со
стороны государственных органов сумм, которые переоформляются в облигации. Со
временем большая часть предприятий, внесенных в списки получателей облигаций,
переоформила облигации на себя, – говорит г-н Минченко.
– Кроме того, начиная с июля перечень предприятий-собственников НДС-облигаций был значительно расширен. Помимо этого, в
начале лета текущего года еще не был сформирован вторичный рынок данных ценных
бумаг, на рынке присутствовали предложения на покупку облигаций всего от
нескольких украинских банков».
По
мнению начальника управления
инвестиционного бизнеса «Индустриал-банка» Геннадия
Дорошенко, невостребованность
НДС-облигаций в начале лета 2004г. объясняется настороженным отношением
предпринимателей к данному инструменту погашения задолженности по НДС,
длительным сроком обращения этих облигаций и низкой ценой при продаже на
вторичном рынке.
Однако,
помимо этого, у бизнеса были и другие причины сомневаться в ликвидности и
надежности этих ценных бумаг. Максим НауменкоПо правилам рынка
Ситуация
коренным образом изменилась, по словам Вадима Минченко,
когда в июле в банковской системе появились значительные суммы свободных
средств, и одним из наиболее интересных способов вложения этих ресурсов
оказались НДС-облигации.
И
в «Альфа-Банке», и в «Индустриал-банке»
эксперты отметили, что начиная с августа вторичный рынок оживился в связи с
появлением ряда крупных инвесторов. Поэтому количество получателей
НДС-облигаций возросло.
Более того,
по словам Максима Науменко, к началу ноября вся
эмиссия (1,926 млрд.грн.)
была практически размещена. «Ведь предприниматели убедились, что этот способ
получения возмещения стал наиболее простым и наиболее дешевым. Кроме того, цена
облигаций на рынке значительно выросла – можно продать облигации по 85-95% от
номинала». А Дмитрий Леонов отмечает, что при продаже облигаций первого выпуска
предлагалась еще и премия в 2%.
«Впрочем
в данный период
каких-то существенных движений на рынке нет, и до конца декабря ситуация вряд
ли существенно изменится. Хотя после выплаты в декабре возможно дальнейшее
развитие рынка и уменьшение цены облигаций», – говорит г-н Дорошенко.
По
мнению наших экспертов, сегодня вторичный рынок НДС-облигаций уже сложился. К примеру, по
информации Минфина, 40% облигаций скупили нерезиденты. Еще в начале ноября
облигации с успехом продавались и покупались по цене 85-95% от номинала. «Это
связано и с приближающейся выплатой дивидендов в 1/5 стоимости номинала
облигаций, и с выросшим доверием к этому инструменту, поскольку расходы на
выплату заложены в госбюджет», – поясняет г-н Науменко.
Впрочем, к
декабрю рынок НДС-облигаций уже нельзя было считать стабильным. Геннадий
Дорошенко полагает, что это связано с отсутствием достойного предложения: «Тот,
кто хотел, уже продал. Остальные же собственники ожидают выплат в декабре
2004г., после которых рынок может ожить, – говорит наш собеседник. – Сейчас же
предпринимателям выгоднее продать облигации и вложить в свой бизнес, что будет
более эффективно. Портфельным инвесторам, особенно нерезидентам, которые
размещают денежные средства на длительное время, имеет смысл держать данные
бумаги до погашения».
Максим Науменко несколько не согласен с этим высказыванием. По его
словам, с ростом цен на облигации активность торговцев в приобретении этих ЦБ
несколько уменьшилась. Но наш эксперт полагает, что особая заинтересованность в
приобретении НДС-облигаций есть и сейчас, диктуется же она желанием купить
облигации по цене значительно ниже номинала.
Вынужденно, но с выгодой
Коммерческие
банки предлагали предприятиям услуги, связанные с обслуживанием НДС-облигаций,
с самого начала обращения облигаций на рынке. «Поскольку данные услуги являются
комиссионными, банки не несут никаких дополнительных рисков, принимая на
обслуживание НДС-облигации. Это выгодно для банков, – рассказывает Вадим Минченко.
– А поскольку
порядок обращения НДС-облигаций предполагает учет облигаций на счетах в ценных
бумагах у любого хранителя, обслуживание облигаций в банках, то для предприятий
эта процедура – вынужденная».
Несмотря
на это, считает наш эксперт, польза для предпринимателей в этом есть: банк,
обслуживая счета клиентов, имеет возможность предложить клиенту выкупить у него
облигации либо предоставить другие кредитные продукты, обеспечением которых
выступят данные облигации. «Фактически предприятия имеют возможность получения
ряда дополнительных услуг со стороны банка, не прилагая к этому значительных
дополнительных усилий», – отмечает г-н Минченко.
А Геннадий
Дорошенко говорит, что поскольку НДС
облигации являются достаточно ликвидным инструментом,
то для банка интересно работать по многим направлениям: использование
НДС-облигаций в качестве залога при кредитовании, операции РЕПО, а также
операции купли-продажи. «Это позволяет банку предоставить клиентам широкий
спектр услуг в данном сегменте рынка, – рассказывает г-н Дорошенко. – Так мы
предоставляем клиенту возможность использования НДС-облигаций не только как
предмет купли-продажи, но и как ликвидный залог».
В целом же,
как отмечает Максим Науменко, условия открытия и
обслуживания счетов в ценных бумагах обсуждаются между клиентом и банком.
Соответственно, эти условия могут быть либо взаимовыгодными, либо выгодными для
одной из сторон. Это касается и услуг торговца. «Сегодня же кредитование под
залог ОВГЗ является очень привлекательным, поскольку в прошлом предприятия,
имевшие в балансе дебиторскую задолженность, должны были предоставлять другой
залог, – считает г-н Науменко. – А облигации являются
достаточно удобным инструментом, который может служить залогом для получения
банковского кредита. Например, для собственника НДС-облигаций прибыльными
операциями может быть предоставление ценных бумаг в залог
банку для получения краткосрочного кредита, в т.ч. «овернайта»,
а также приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа (с предоставлением в
залог облигаций)».
Возмещение «кровью»
госбюджета
Что
же касается доходности НДС-облигаций, то 31 декабря впервые должен быть выплачен доход по облигациям из
расчета 120% учетной ставки НБУ и 20% основной суммы. «Помимо
получения процентного дохода, собственник имеет возможность приобрести
НДС-облигации с дисконтом. Кроме того, нельзя не учитывать ожидаемое погашение
20% суммы основного долга по облигациям, – комментирует Вадим Минченко. – Все эти факторы в
сумме дают возможность собственнику облигаций получить доходность, соизмеримую
с доходностью вложения средств в корпоративные
облигации». По словам г-на Минченко, на начальном
этапе доходность покупки НДС-облигаций значительно превышала доходность по
любому из стандартных банковских инструментов. А
учитывая тот факт, что эмитентом облигаций выступает Министерство финансов
Украины, кредитные риски по данным ценным бумагам сведены к минимуму.
«С ростом
учетной ставки НБУ и при условии своевременности выплат доходность по
НДС-облигациям достаточно привлекательна для их собственников», – говорит
Геннадий Дорошенко. Кроме того, наш
эксперт считает существенным преимуществом
НДС-облигаций перед корпоративными
облигациями тот факт, что в случае с первыми погашение осуществляется путем
ежегодных выплат в размере 20% номинальной стоимости облигаций, а не по
окончании периода обращения ценных бумаг, как это происходит с корпоративными
облигациями.
Впрочем,
все познается в сравнении. И этот тезис подтверждает комментарий Максима Науменко: «С одной стороны, 120% ставки НБУ – это хорошо, поскольку при обычном
возмещении предприятие получало лишь сумму подтвержденного возмещения без
процентов. А для того, чтобы получить пеню за несвоевременное возмещение, нужно
до бесконечности судиться с налоговым органом. В то же время если бы возмещение
производилось вовремя, «живыми» деньгами и в полном объеме, то предприятия
смогли бы как минимум вложить эти средства на депозит под 15-17% годовых».
В целом же,
отмечает Дмитрий Леонов, как инструмент реструктуризации задолженности
государства перед предприятиями НДС-облигации оказались достаточно удобными. «И
что важно подчеркнуть, система выровнялась достаточно быстро. Данный инструмент
можно было бы использовать для разрешения вопроса возмещения НДС экспортерам.
Но с оговоркой – НДС-облигации являются скорее техническим инструментом,
примененным для того, чтобы снять очень острую проблему уже накопленных
задолженностей по НДС», – говорит он.
По словам
г-на Леонова, регулярное использование этого инструмента привело бы к
значительному ежегодному росту внутреннего долга. «Поскольку все облигации
выпускались сроком на 5 лет с частичным погашением, то этот инструмент не мог
бы использоваться эффективно более нескольких лет
подряд, – считает наш эксперт. – Если бы это происходило, то кумулятивно накапливалась
бы непогашенная задолженность. Практически была бы полностью исчерпана
возможность внутреннего кредита только на цели одного налога».
Следует
заметить, что власти также в полной мере осознали, что рискуют при такой
реструктуризации долгов по НДС. Прошлой весной Президент Украины Л.Кучма был
весьма обеспокоен тем, что на выплату процентов по
НДС-облигациям понадобится потратить из госбюджета около 160 мнл.грн. Эта сумма стала,
очевидно, ценой неправильного администрирования налога, который применяется в
Украине уже в течение 12 лет. Состояние украинской экономики, по мнению
Дмитрия Леонова, пока не позволяет адекватно применять такой тонкий налог, как
НДС: «Система госфинансов и бюджета не может себе позволить возмещение налога.
Пока что украинским госчиновникам психологически не присуще отдавать из бюджета
деньги налогоплательщикам, да и экономически не всегда по силам. Но тактическое
решение проблемы возмещения НДС через облигации, по моему мнению, было
оправдано, и результат нельзя назвать неутешительным».